預(yù)計(jì)公司13-15年EPS分別為0.43元、0.54元和0.68元,對(duì)應(yīng)PE分別為31X、24X和19X。我們長期看好公司優(yōu)異的管理能力、供應(yīng)鏈整合能力以及短時(shí)間難以模仿的差異化生鮮經(jīng)營模式。維持公司“推薦”評(píng)級(jí)。
    新區(qū)培育情況良好,部分區(qū)域2014年有望貢獻(xiàn)利潤:目前次新區(qū)、新區(qū)經(jīng)營狀況逐漸好轉(zhuǎn),業(yè)績梯隊(duì)初步形成。受兩期短融券到期、募集資金到位以及河南和江蘇區(qū)域大幅減虧影響,低基數(shù)效應(yīng)下13年業(yè)績實(shí)現(xiàn)高增長,剔除基數(shù)原因,重慶大區(qū)利潤增長依然強(qiáng)勁,北京、安徽業(yè)績貢獻(xiàn)也在逐漸加大,而河南在今年個(gè)別月份實(shí)現(xiàn)了盈虧平衡,我們預(yù)計(jì)2014年可貢獻(xiàn)利潤,東北和江蘇大區(qū)繼續(xù)大幅減虧,公司業(yè)績未來3年仍能維持較高增速.。
    外延擴(kuò)展步伐穩(wěn)健,全年開店數(shù)保持在40家左右:我們預(yù)計(jì)公司未來3年每年新開店數(shù)約為40家,門店布局以加密老區(qū)和次新區(qū)為主,新區(qū)開店圍繞核心城市進(jìn)行開展(河南以鄭州為核心、東北以沈陽和長春為核心),同時(shí)戰(zhàn)略進(jìn)軍新區(qū)域廣東、陜西等地,但不再設(shè)立大區(qū)總部。截止2013年3季度新開門店23家,總門店數(shù)達(dá)256家,儲(chǔ)備門店121家,面積超120萬平米。2013年10-11月新開門店13家,分布河南、重慶、廣東和浙江等地,合計(jì)新增面積約15萬平米。我們認(rèn)為隨著公司加密優(yōu)勢(shì)區(qū)域,新開門店培育期短,費(fèi)用壓力小,未來將有力助推業(yè)績快速增長。
    物流體系不斷完善,滿足公司發(fā)展需求:公司彭州農(nóng)產(chǎn)品加工配送中心二期項(xiàng)目計(jì)劃于12月完工;重慶西永物流二期生鮮工程已投入試運(yùn)行;安徽肥東物流二期生鮮工程擬于12月底交付使用;其他各大區(qū)也在積極落實(shí)物流項(xiàng)目。完善的物流體系和優(yōu)化的供應(yīng)鏈系統(tǒng)將是公司另一重要的核心競(jìng)爭(zhēng)力。
    閃購中百股份,可進(jìn)可退:我們對(duì)公司公開信息進(jìn)行猜測(cè)分析。未來劇本可能演繹方向:1)財(cái)務(wù)投資,公司退出部分股份,退出的股份通過在二級(jí)市場(chǎng)或其他形勢(shì)交給中百。2)雙方合作,中百現(xiàn)已形成了覆蓋全省并輻射周邊省份的大物流體系,公司可共享中百渠道優(yōu)勢(shì),同時(shí)也可以避免在后續(xù)經(jīng)營活動(dòng)中產(chǎn)生直接沖突,對(duì)公司自身的發(fā)展有利。總體來看,均對(duì)公司構(gòu)成利好。
    風(fēng)險(xiǎn)提示:新開門店培育低于預(yù)期;租金上漲或續(xù)約失敗。
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