有記者問(wèn)京東年報(bào)你最看重的指標(biāo)是什么？我們認(rèn)為最重要的是用戶(hù)增長(zhǎng)18.7%，而2018年同期增長(zhǎng)只有4.4%。用戶(hù)增長(zhǎng)，是所有業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的基礎(chǔ)所在。還有疫情對(duì)京東2020年Q1季度財(cái)報(bào)又會(huì)構(gòu)成什么影響？

文| 李成東、朱柳香

來(lái)源| 東哥解讀電商（ID：dgjdds）

3月2日京東公布2019年第四季度及全年財(cái)報(bào)，所有財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)都超出華爾街投資人預(yù)期。盤(pán)后，京東股價(jià)大漲12.44%！

2019Q4京東凈收入為1707億元人民幣（約245億美元），同比增長(zhǎng)26.6%；單季度凈服務(wù)收入為210億元人民幣（約30億美元），同比增長(zhǎng)43.6%。2019年全年凈收入為5769億元人民幣（約829億美元），同比增長(zhǎng)24.9%；全年凈服務(wù)收入為662億元人民幣（約95億美元），同比增長(zhǎng)44.1%。

相比2018年全年經(jīng)營(yíng)虧損達(dá)到26億元，2019年京東扭虧為盈。全年經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)為90億元人民幣（約13億美元）;2019Q4經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)為5億元人民幣（約7610萬(wàn)美元）；2019年京東全年凈利潤(rùn)達(dá)到122億元人民幣，2018年全年為凈虧損25億元人民幣。

截至目前，38位分析師給出支持“買(mǎi)入”，11位分析師給出“持有”評(píng)級(jí)，無(wú)一看空。美東時(shí)間2號(hào)收盤(pán)時(shí)，京東股票已大漲12.44％，股價(jià)達(dá)到43.3美元。2019年全年，京東的股價(jià)漲幅達(dá)71%，是京東在美股上市后漲幅最大的一年。

有記者問(wèn)京東年報(bào)你最看重的指標(biāo)是什么？我們認(rèn)為最重要的是用戶(hù)增長(zhǎng)18.7%，而2018年同期增長(zhǎng)只有4.4%。用戶(hù)增長(zhǎng)，是所有業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的基礎(chǔ)所在。還有疫情對(duì)京東2020年q1季度財(cái)報(bào)又會(huì)構(gòu)成什么影響？海豚智庫(kù)在文章中將做重點(diǎn)分析。

京東零售在徐雷執(zhí)掌一周年以后，做到了營(yíng)收、利潤(rùn)、用戶(hù)等多方面的加速增長(zhǎng)？京東股票現(xiàn)在又是否值得買(mǎi)入？

►業(yè)績(jī)一覽

概括來(lái)說(shuō)：本季度及全年的四大核心業(yè)績(jī)指標(biāo)均超預(yù)期，服務(wù)性收入保持高速增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)連續(xù)三年以上經(jīng)營(yíng)盈利。

京東財(cái)報(bào)顯示：2019Q4凈收入為1707億元，同比增長(zhǎng)26.6%，超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期1667.2億元。其中，本季度凈商品銷(xiāo)售收入同比增長(zhǎng)24.5%；凈服務(wù)收入為210億元，同比增長(zhǎng)43.6%，占凈收入的比重穩(wěn)步提升至12.3%，收入結(jié)構(gòu)更加均衡。

數(shù)據(jù)來(lái)源：京東歷年財(cái)報(bào)

2019年全年凈收入為5769億元人民幣，同比增長(zhǎng)24.9%。全年凈商品銷(xiāo)售收入同比增長(zhǎng)22.7%，凈服務(wù)收入同比增長(zhǎng)44.1%。

京東2019Q4經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)為5億元，2018年同期為經(jīng)營(yíng)虧損9億元，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率為0.3%；本季度Non-GAAP下經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)為7億元，2018年同期為3億元。2019Q4凈利潤(rùn)為36億元，上年同期為虧，48億元；Non-GAAP下凈利潤(rùn)為8億元，同比保持增長(zhǎng)。

2019年全年經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)為90億元人民幣，2018年全年為經(jīng)營(yíng)虧損26億元人民幣；全年非美Non-GAAP經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)增長(zhǎng)364%至89億元人民幣，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率為1.5%。2019年全年京東零售經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率為2.5%，2018年全年為1.6%。

截至2019年12月31日，京東現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物、受限資金及短期投資共計(jì)645億元人民幣。相比去年同期395億元有較大增長(zhǎng)，現(xiàn)金流更加充足穩(wěn)定。

業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)方面：京東2019年全年GMV達(dá)到20854億元人民幣（約2996億美元）。截至2019年12月31日，京東年度活躍用戶(hù)數(shù)增長(zhǎng)至3.62億，環(huán)比截至第三季度末的年度活躍購(gòu)買(mǎi)用戶(hù)數(shù)大幅增長(zhǎng)2760萬(wàn)，單季增幅創(chuàng)下過(guò)去12個(gè)季度以來(lái)新高。

►加碼技術(shù)投入，物流規(guī)模效應(yīng)助力利潤(rùn)大漲

2019年京東全年凈利潤(rùn)達(dá)到122億元人民幣，2018年全年為凈虧損25億元人民幣，大幅超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期。實(shí)際上，自今年第一季度以來(lái)，京東的營(yíng)收增速和成本增速保持一致，而利潤(rùn)的大幅上漲歸功于加大研發(fā)投入下，規(guī)模經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的運(yùn)營(yíng)效率提升。

數(shù)據(jù)來(lái)源：京東歷年財(cái)報(bào)

第一，今年以來(lái)，京東將費(fèi)用增速的控制保持在營(yíng)收增速以下。

本季度費(fèi)用為234億元，較上年同期增長(zhǎng)17%。其中，Q4履約費(fèi)用為110億元，較上年同期的89億元增長(zhǎng)24.1%；市場(chǎng)與營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用為82億元，較上年同期的64億元增長(zhǎng)29.5%。研發(fā)費(fèi)用36億元，管理費(fèi)用15億元，均與去年同期持平。

營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用上漲主要是來(lái)自阿里和拼多多的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓力不斷，“百億補(bǔ)貼”以及“雙11”的推出都讓營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用只增不減。可觀的是，去年京東雙十一大促期間成交額達(dá)到2044億，同比增加27.9%，為全年GMV作出貢獻(xiàn)。

全年履約費(fèi)用率保持在6.5%，受益于物流能力利用率和員工生產(chǎn)力提高帶來(lái)的規(guī)模經(jīng)濟(jì)。同時(shí)，這也是京東物流加大了開(kāi)放化以后，更多的訂單，攤薄了運(yùn)營(yíng)成本。2019下半年“京喜”業(yè)務(wù)上線(xiàn)，即便是在三四線(xiàn)城市，京東依然堅(jiān)持自有物流配送，但由于訂單密度還未高到足以完全覆蓋成本，導(dǎo)致2019Q3開(kāi)始，履約費(fèi)用率有輕微反彈。不過(guò)相比近幾年仍處于低位，我們認(rèn)為短期內(nèi)起伏屬于正常現(xiàn)象。

數(shù)據(jù)來(lái)源：京東歷年財(cái)報(bào)

得益于優(yōu)質(zhì)的購(gòu)物體驗(yàn)和穩(wěn)定可靠的供應(yīng)能力，京東贏得了更多的用戶(hù)信賴(lài)。就我個(gè)人的親身體驗(yàn)而言，京東從不“打樣”，品類(lèi)多、送得快、買(mǎi)得到，有保障。所以老用戶(hù)復(fù)購(gòu)率高，新用戶(hù)信賴(lài)度強(qiáng)。

2019年末的年度活躍購(gòu)買(mǎi)用戶(hù)數(shù)增長(zhǎng)至3.62億，環(huán)比截至第三季度末的年度活躍購(gòu)買(mǎi)用戶(hù)數(shù)大幅增長(zhǎng)2760萬(wàn)，遠(yuǎn)高于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手阿里巴巴的1800萬(wàn)，單季新增年度活躍購(gòu)買(mǎi)用戶(hù)數(shù)創(chuàng)下過(guò)去12個(gè)季度以來(lái)的新高，其中第四季度的新增用戶(hù)中超過(guò)七成來(lái)自低線(xiàn)城市。

在分析師會(huì)議上徐雷表示：“關(guān)于社交電商，我們?cè)谖⑿派汐@得了一級(jí)入口和二級(jí)入口。二級(jí)入口是以京東購(gòu)物為代表，是京東主站模式衍生在社交網(wǎng)絡(luò)上的入口。我們的一級(jí)入口在三季度改版叫京喜，是我們專(zhuān)門(mén)打造的，針對(duì)低線(xiàn)市場(chǎng)的一個(gè)渠道和業(yè)務(wù)。通過(guò)幾個(gè)月的發(fā)展，在春節(jié)疫情爆發(fā)之前，日均單量已經(jīng)突破100萬(wàn)。京喜業(yè)務(wù)給我們帶來(lái)的新客之中，來(lái)自于低線(xiàn)城市的用戶(hù)是比較多的，他們更喜歡社交這種屬性，沖動(dòng)性購(gòu)買(mǎi)比較多，轉(zhuǎn)化率也比較高。”

我們認(rèn)為京喜拼團(tuán)創(chuàng)新業(yè)務(wù)對(duì)京東拉動(dòng)低線(xiàn)市場(chǎng)用戶(hù)增長(zhǎng)和激活沉睡用戶(hù)起著非常大的作用，而這種價(jià)值將在未來(lái)的季度財(cái)報(bào)繼續(xù)體現(xiàn)。

數(shù)據(jù)來(lái)源：京東歷年財(cái)報(bào)

另外，京東加碼技術(shù)服務(wù)投入，此舉可謂是高瞻遠(yuǎn)矚——看重的是其回報(bào)能力。劉強(qiáng)東表示接下來(lái)的5年，技術(shù)服務(wù)收入的增長(zhǎng)會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于收入的增長(zhǎng)幅度，成為收入和利潤(rùn)增長(zhǎng)的重要驅(qū)動(dòng)力。在2019年全年凈服務(wù)收入中，來(lái)自于物流及其他服務(wù)收入的占比也從2017年、2018年的16.8%、27.0%大幅增長(zhǎng)至2019年的35.5%。

就如京東零售集團(tuán)CEO徐雷強(qiáng)調(diào)：因?yàn)榇舜我咔椋�京東的商業(yè)模式讓供應(yīng)商更加認(rèn)識(shí)到與京東加強(qiáng)合作的重要性，京東在入倉(cāng)全渠道的建設(shè)，比以往的速度會(huì)更快，而且得到了他們積極的參與。

“從整體表現(xiàn)來(lái)說(shuō)，京東的自營(yíng)模式在這次疫情當(dāng)中相對(duì)來(lái)說(shuō)表現(xiàn)非常好，另外我們?nèi)ツ昙哟罅松碳业娜雮}(cāng)的支持，尤其是2020年入倉(cāng)的商家，我們給予了資源上相應(yīng)的支持。在疫情期間，我們看到入倉(cāng)的商家表現(xiàn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于沒(méi)有入倉(cāng)的商家。”

► 京東依托自建物流和供應(yīng)鏈——疫情階段最大電商贏家

京東對(duì)2020年第一季度營(yíng)業(yè)收入給出不低于10%增長(zhǎng)的預(yù)期指引。

海豚智庫(kù)曾在20天前分析過(guò)疫情對(duì)阿里巴巴的業(yè)務(wù)影響，在《阿里2020年Q1核心電商或?qū)�損失150億|疫情財(cái)報(bào)解讀》一文中分析，雖然外界普遍認(rèn)為疫情對(duì)電商平臺(tái)發(fā)展有促進(jìn)作用，但實(shí)際上每家短期表現(xiàn)并不一樣。阿里和拼多多都因?yàn)樯碳业墓��?yīng)鏈和物流中斷，導(dǎo)致至少一個(gè)月大部分業(yè)務(wù)訂單無(wú)法履約。我們預(yù)計(jì)在Q1季度，阿里巴巴核心電商業(yè)務(wù)因?yàn)槲锪飨拗疲�核心電商營(yíng)收或?qū)�損失150-200億元。

百度上周五表示，受新冠病毒疫情影響，Q1收入可能同比下降5%-13%。剔除視頻流媒體子公司愛(ài)奇藝，百度的核心業(yè)務(wù)收入可能將下降10%-18%。而上周微博公布第四季度財(cái)報(bào)，預(yù)計(jì)Q1可能同比下降15%-20%。

所以京東一季度同比10%以上增長(zhǎng)還是非常不容易的，家電業(yè)務(wù)在京東營(yíng)收占比中貢獻(xiàn)很大，疫情期間大家電業(yè)務(wù)因?yàn)闊o(wú)法入戶(hù)，銷(xiāo)售量在疫情期間整體表現(xiàn)欠佳，通過(guò)用戶(hù)反饋可以看到家電的需求還在，家電的銷(xiāo)售現(xiàn)在慢慢得到恢復(fù)，當(dāng)然還是需要時(shí)間。而對(duì)于其它家電商來(lái)說(shuō)，大家電業(yè)務(wù)的影響會(huì)更大。

而對(duì)于京東小家電業(yè)務(wù)，疫情期間很多人呆在家里，這一季度銷(xiāo)表現(xiàn)不錯(cuò)，包括學(xué)生呆在家里上課，筆記本電腦的銷(xiāo)售也不錯(cuò)。還有就是自從湖北省封省以來(lái)，湖北業(yè)務(wù)就無(wú)法正常展開(kāi)，武漢又是京東亞洲1號(hào)在華中地區(qū)最大的物流中心，對(duì)業(yè)務(wù)造成了部分損失。另外京東非入庫(kù)的開(kāi)放平臺(tái)業(yè)務(wù)也同樣受到了影響。

要補(bǔ)回家電業(yè)務(wù)，開(kāi)放平臺(tái)和湖北省的業(yè)務(wù)損失，就意味著快銷(xiāo)品食品和生鮮品類(lèi)，以及其它省份業(yè)務(wù)得更快速地增長(zhǎng)。

京東繼續(xù)加大基建投入，以鞏固零售硬件優(yōu)勢(shì)。截至2019年末，京東物流在全國(guó)共運(yùn)營(yíng)700多個(gè)倉(cāng)庫(kù)，倉(cāng)庫(kù)總面積約1690萬(wàn)平方米，并擁有亞洲最大的智能倉(cāng)庫(kù)群。在同行都歇業(yè)的時(shí)候，京東依然能夠?yàn)榇蠖鄶?shù)用戶(hù)正常提供電商服務(wù)，京東的供應(yīng)鏈能力到底有多強(qiáng)？用這次疫情表現(xiàn)來(lái)解釋再清晰不過(guò)了。

同樣這也告訴了大家，菜鳥(niǎo)物流和京東物流壓根就不是一回事，菜鳥(niǎo)的服務(wù)能力在疫情期間現(xiàn)了原型。菜鳥(niǎo)缺乏供應(yīng)鏈管理能力，也無(wú)法控制干線(xiàn)及末端物流配送，更談不上服務(wù)品質(zhì)。所以也就談不上多少年以后，菜鳥(niǎo)物流能夠追得上京東物流。

另外我們認(rèn)為京東Q1毛利率和運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)率可能會(huì)有所提升。京東的家電及數(shù)碼銷(xiāo)量占整體業(yè)務(wù)六成，但毛利不足8%，而快消品及生鮮毛利率能達(dá)到20%。另外疫情期間，訂單多到無(wú)法及時(shí)履約，可以削減大量不必要的促銷(xiāo)補(bǔ)貼，這將有助于降低市場(chǎng)費(fèi)用，所以總體利好毛利率和運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)會(huì)在第一季度有所提升。

不過(guò)第一季度本屬于淡季，京東強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)還要看二季度。三月以后物流恢復(fù)，隨著武漢等地區(qū)物流管制解除，京東仍可“送貨上門(mén)”，進(jìn)入四月后可以補(bǔ)回家電和開(kāi)放平臺(tái)業(yè)務(wù)的損失。

但實(shí)際上我們建議投資人更多的關(guān)注疫情期間的用戶(hù)增長(zhǎng)。中國(guó)7億網(wǎng)購(gòu)用戶(hù)，月均網(wǎng)購(gòu)訂單包裹6個(gè)，而2月期間物流癱瘓，無(wú)法上淘寶和拼多多，天然的會(huì)把數(shù)以?xún)|計(jì)的用戶(hù)推向京東，也會(huì)幫助京東激活沉睡老用戶(hù)。

徐雷：“京東老用戶(hù)的回流加速，以及被喚醒了的沉睡用戶(hù)的增速非常高。從流量結(jié)構(gòu)可以看到，新用戶(hù)的主動(dòng)訪問(wèn)和主動(dòng)購(gòu)物在提升，未來(lái)我們將通過(guò)這部分用戶(hù)的精細(xì)化運(yùn)營(yíng)來(lái)提升和改善他們的用戶(hù)體驗(yàn)，將其轉(zhuǎn)化為我們長(zhǎng)期的忠誠(chéng)用戶(hù)。”

所以我們認(rèn)為Q1季度財(cái)報(bào)中，新用戶(hù)增長(zhǎng)數(shù)據(jù)才是最重要最靚麗的數(shù)據(jù)。這將有助于幫助京東持續(xù)長(zhǎng)久的增長(zhǎng)，而不只是第一季度表現(xiàn)優(yōu)于同行。

► 救災(zāi)義不容辭，修復(fù)品牌形象

另外我們認(rèn)為疫情期間，也是對(duì)京東品牌形象極大提升的階段。

除自身業(yè)務(wù)穩(wěn)定發(fā)展以外，京東更是馳援武漢的一支標(biāo)桿。據(jù)京東官方消息，疫情期間京東照常向全國(guó)消費(fèi)者供應(yīng)了1.2億件,超過(guò)16萬(wàn)噸的米面糧油、肉蛋菜奶等生活用品。京東也是第一批向武漢**捐贈(zèng)并送達(dá)口罩及醫(yī)療物資的企業(yè)。

憑借著供應(yīng)鏈和物流優(yōu)勢(shì)，截至2月28日，通過(guò)全國(guó)各地救援物資特別通道，京東物流累計(jì)承運(yùn)了約5000萬(wàn)件、總重量超過(guò)1.5萬(wàn)噸的醫(yī)療應(yīng)急物資。國(guó)家郵政局表示，在春節(jié)期間，京東能夠提供正常的服務(wù)保障，并迅速參與醫(yī)療物資的集疏運(yùn)工作，為打好防疫戰(zhàn)發(fā)揮了重要支撐作用。

養(yǎng)兵千日用兵一時(shí)，我們也樂(lè)見(jiàn)自建物流的京東成為最大的贏家。

► 市場(chǎng)對(duì)京東不再產(chǎn)生分歧：無(wú)一看空，全是利好

不僅本季度，過(guò)去的四個(gè)季度里，京東的實(shí)際營(yíng)收均超出了市場(chǎng)預(yù)期。在此基礎(chǔ)下，市場(chǎng)對(duì)京東熱情高漲，盤(pán)后大漲12.44%。

來(lái)源：Bloomberg

按照傳統(tǒng)的估值邏輯來(lái)看，市場(chǎng)對(duì)京東的價(jià)值給予了完全的認(rèn)可。京東的這份財(cái)報(bào)中：用戶(hù)環(huán)比增量迎來(lái)新高，重回高速增長(zhǎng)軌道；GMV突破2萬(wàn)億元，營(yíng)收、凈利雙增長(zhǎng)。財(cái)報(bào)之外，京東高效物流正在為武漢疫情奔波，游刃有余。

中國(guó)的零售行業(yè)正在從平臺(tái)時(shí)代向供應(yīng)鏈時(shí)代升級(jí)，然而，對(duì)于供應(yīng)鏈能力的建設(shè)絕非一朝一夕的功夫，在過(guò)去的十幾年間，京東在供應(yīng)鏈能力上投入了巨大的人力物力成本，現(xiàn)如今來(lái)看，天道酬勤，這些“笨功夫”最終會(huì)獲得應(yīng)有的市場(chǎng)價(jià)值，表現(xiàn)出了巨大的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。

新的一年，京東依然值得期待。順便問(wèn)一句，有財(cái)報(bào)前抄底上車(chē)的嗎？