CPI漲幅繼續(xù)小幅回落。7月份，CPI同比上漲6.3%；1-7月份累計，CPI同比上漲7.7%。食品價格上漲仍是其高位運行的主要原因。

　　社會消費品零售總額保持強(qiáng)勁增長。CPI漲幅雖然繼續(xù)小幅回落，但其高位運行依然拉動社會消費品零售總額繼續(xù)保持強(qiáng)勁增長。7月份，社會消費品零售總額8629億元，同比增長23.3%，扣除價格因素，實際增長17%，創(chuàng)自1996年3月份以來的新高。1-7月累計社會消費品零售總額59672億元，同比增長21.7%。

　　消費者信心重拾。社會消費品零售總額持續(xù)增長，反映到消費者信心指數(shù)自5月持續(xù)回升到7月的94.5，尤其是消費者預(yù)期指數(shù)，表明消費者對未來的消費預(yù)期比較樂觀。6月份批發(fā)和零售業(yè)景氣指數(shù)和信心指數(shù)雖較3月份稍有回落，但依然處于歷史水平高位，行業(yè)高景氣度仍舊。

　　行業(yè)高位運行刺激零售各業(yè)態(tài)趨旺。據(jù)商務(wù)部市場運行司監(jiān)測，6月份反映全國商品零售市場情況的千家核心商業(yè)企業(yè)零售指數(shù)同比增長19.1%，較5月提高1.6個百分點。金銀珠寶、家用電器等體現(xiàn)消費結(jié)構(gòu)升級商品銷售保持快速增長，受物價上漲等因素影響，食品、煙酒、飲料、日用品等商品銷售增幅較去年明顯提高。

　　“一站購足”的消費觀念流行，大型零售購物場所發(fā)展迅速。上半年倉儲式商場、大型綜合超市、百貨店零售指數(shù)增幅居零售業(yè)態(tài)前三位。雖然股民財富縮水、消費者信心相對不足在一定程度上將影響后期居民消費，但隨著各項社會保障制度不斷完善，帶薪休假、黃金周調(diào)整等拉動內(nèi)需的政策措施逐步發(fā)揮效應(yīng)，預(yù)計零售行業(yè)將繼續(xù)保持穩(wěn)定增長態(tài)勢。

　　給予“強(qiáng)于大市”的行業(yè)評級。各零售業(yè)態(tài)趨旺態(tài)勢投射出上市公司中期經(jīng)營績效顯著提升，內(nèi)涵式增長和外延式擴(kuò)張依然是業(yè)績提升的關(guān)鍵。9月份中秋佳節(jié)是零售行業(yè)步入四季度銷售旺季的前站，因此，給予“強(qiáng)于大市”的行業(yè)評級。由于市場繼續(xù)保持弱勢，不確定因素依然較多，尋找估值合理、中長期成長明確的優(yōu)勢公司是我們9月份關(guān)注重點。建議重點關(guān)注的投資品種有王府井、銀座股份、合肥百貨、武漢中百、蘇寧電器等。

　　CPI漲幅繼續(xù)小幅回落

　　7月份，居民消費價格總水平同比上漲6.3%。其中，城市上漲6.1%，農(nóng)村上漲6.8%；食品價格上漲14.4%，非食品價格上漲2.1%；消費品價格上漲7.8%，服務(wù)項目價格上漲1.5%。從月環(huán)比看，居民消費價格總水平比6月份上漲0.1%；食品價格下降0.1%，其中鮮菜價格上漲4.3%，鮮蛋價格下降0.8%。

　　1-7月份累計，居民消費價格總水平同比上漲7.7%。其中，城市上漲7.4%，農(nóng)村上漲8.3%；食品類價格上漲19.5%，煙酒及用品類價格上漲2.7%，衣著類價格下降1.5%，家庭設(shè)備用品及維修服務(wù)價格上漲2.6%，醫(yī)療保健及個人用品類價格上漲3.3%，交通和通信類價格下降1.2%，娛樂教育文化用品及服務(wù)類價格下降0.8%，居住類價格上漲7.0%。

　　食品價格上漲仍是CPI高位運行的主要原因，隨著物價翹尾因素的繼續(xù)減弱，我們預(yù)計8、9月份CPI的漲幅將繼續(xù)小幅回落。

　　社會消費品零售總額保持強(qiáng)勁增長

　　CPI漲幅雖然繼續(xù)小幅回落，但其高位運行依然拉動社會消費品零售總額繼續(xù)保持強(qiáng)勁增長。7月份，社會消費品零售總額8629億元，同比增長23.3%，扣除價格因素，實際增長17%，高于6月15.9%和5月13.9%的增速，創(chuàng)自1996年3月份以來的新高。1-7月累計社會消費品零售總額59672億元，同比增長21.7%。

　　居民可支配收入的不斷增長、城市化步伐的加快、各種社會保障措施的加快落實等支撐社會消費品零售總額增長的因素依然存在，我們預(yù)計，8、9月份社會消費品零售總額增長率將繼續(xù)攀高。

　　分商品類別看，限額以上批發(fā)和零售業(yè)吃、穿、用商品類零售額同比分別增長22.3%、27.5%和31.1%。其中，糧油類增長18.3%，肉禽蛋類增長18.4%，服裝類增長26.8%，文化辦公用品類增長16.1%，體育、娛樂用品類增長18.3%，日用品類增長19.5%，家用電器和音像器材類增長18.8%，家具類增長19.6%，化妝品類增長31.8%，金銀珠寶類增長43.6%，通訊器材類增長6.1%，汽車類增長27.8%，石油及制品類增長55.2%，建筑及裝潢材料類同比下降3.4%。

　　消費者信心重拾

　　社會消費品零售總額持續(xù)增長，反映到消費者信心指數(shù)自5月持續(xù)回升到7月的94.5，尤其是消費者預(yù)期指數(shù)，表明消費者對未來的消費預(yù)期比較樂觀。

　　行業(yè)高位運行刺激零售各業(yè)態(tài)趨旺

　　雖然CPI的回落使零售企業(yè)指數(shù)增速有所下降，但行業(yè)高位運行依然刺激零售各業(yè)態(tài)趨旺。據(jù)商務(wù)部市場運行司監(jiān)測，6月份反映全國商品零售市場情況的千家核心商業(yè)企業(yè)零售指數(shù)同比增長19.1%，較5月提高1.6個百分點，扣除物價因素，實際增長12%；1-6月千家核心企業(yè)零售指數(shù)同比增長20.1%，高于去年同期3.4個百分點，扣除物價因素，實際增長12.6%，較去年同期回落1.7個百分點。

　　金銀珠寶、家用電器等體現(xiàn)消費結(jié)構(gòu)升級商品銷售保持快速增長，受物價上漲等因素影響，食品、煙酒、飲料、日用品等商品銷售增幅較去年明顯提高。具體來看，上半年金銀珠寶銷售額同比增長38.9%，增幅居各類商品之首，食品、家用電器分別增長26.2%和20.5%。飲料、煙酒、服裝、日用品、化妝品、家具、汽車漲幅在17%至20%之間。食品、煙酒、日用品增幅較去年分別提高6.8、3.9和3個百分點，通訊器材同比增長8.9%，增幅較去年回落11.4個百分點“一站購足”的消費觀念流行，大型零售購物場所發(fā)展迅速。上半年倉儲式商場、大型綜合超市、百貨店零售指數(shù)同比分別增長25.8%、21.2%和21%，增幅居零售業(yè)態(tài)前三位，專業(yè)店、專賣店增長20%左右，超級市場、便利店分別增長17.4%和14.1%。

　　上半年，中部、西部、東部地區(qū)核心商業(yè)企業(yè)零售指數(shù)同比分別增長23.3%、22.6%和18.4%，中、西部地區(qū)分別高出東部3.7和3個百分點。

　　雖然股民財富縮水、消費者信心相對不足在一定程度上將影響后期居民消費，但隨著各項社會保障制度不斷完善，帶薪休假、黃金周調(diào)整等拉動內(nèi)需的政策措施逐步發(fā)揮效應(yīng)，預(yù)計零售行業(yè)將繼續(xù)保持穩(wěn)定增長態(tài)勢。

　　9月份投資策略及行業(yè)評級

　　各零售業(yè)態(tài)趨旺態(tài)勢投射出上市公司中期經(jīng)營績效顯著提升，內(nèi)涵式增長和外延式擴(kuò)張依然是業(yè)績提升的關(guān)鍵。9月份中秋佳節(jié)是零售行業(yè)步入四季度銷售旺季的前站，因此，給予“強(qiáng)于大市”的行業(yè)評級。

　　由于市場繼續(xù)保持弱勢，不確定因素依然較多，尋找估值合理、中期成長明確的優(yōu)勢公司是我們9月份關(guān)注重點。建議重點關(guān)注的投資品種有王府井、銀座股份、合肥百貨、武漢中百、蘇寧電器等。

　　王府井（600859）：百貨主業(yè)的有效增長推動業(yè)績高升

　　業(yè)績超預(yù)期。上半年，實現(xiàn)營業(yè)收入51.24億元，同比增長20.45%；凈利潤1.99億元，同比增長68.34%；每股收益0.51元。

　　業(yè)績高升主要得益于內(nèi)生增長。上半年，綜合毛利率上升0.29個百分點，期間費用率進(jìn)一步下降0.87個百分點，這是由于公司在最主要銷售貢獻(xiàn)地北京地區(qū)實現(xiàn)了商品的統(tǒng)采統(tǒng)送，有效地控制了成本費用。此外，所得稅率由33%下調(diào)至25%也對業(yè)績增長做出一定的貢獻(xiàn)。

　　全年業(yè)績高增長可期。（1）上半年公司奧運特許商品的銷售業(yè)績不菲，同比增長近1.5倍，為公司業(yè)績的增長做出了一定貢獻(xiàn)。從2004年起，公司百貨旗下門店奧運特許商品銷售超過5億元。在既將舉行的北京奧運會上，公司是唯一一家承擔(dān)11家奧運場館的14個特許店奧運特許商品的經(jīng)營，總經(jīng)營面積達(dá)1萬多平方米，預(yù)計今年奧運特許商品銷售將突破2億元。（2）公司具有多年的連鎖百店擴(kuò)張經(jīng)驗，擁有良好的全國零售網(wǎng)絡(luò)布局，成熟門店盈利日益增長，這將為公司業(yè)績增長提供良好的支撐。

　　上調(diào)盈利預(yù)測，維持“增持”投資評級。基于公司上半年業(yè)績表現(xiàn)，我們上調(diào)08、09年每股收益預(yù)測分別為1.14元、1.43元，當(dāng)前股價對應(yīng)下的08、09年動態(tài)市盈率分別為23.9倍、19.1倍，與同行業(yè)可比上市公司比較，估值具有一定優(yōu)勢。公司是國內(nèi)不可多得的優(yōu)質(zhì)連鎖百貨公司，各門店的盈利前景向好。因此，維持“增持”投資評級。

　　銀座股份（600858）：快速擴(kuò)張未來成長依然可期

　　業(yè)績低于預(yù)期。上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入20.31億元，同比增長32.97%；凈利潤8082.52萬元，同比增長19.1%；基本每股收益0.3438元。業(yè)績增長主要是毛利率提升、政府補(bǔ)助、以及所得稅率下調(diào)所致。

　快速擴(kuò)張導(dǎo)致期間費用大增。上半年，受今年新增門店和業(yè)務(wù)擴(kuò)張，以及借款增加等因素的綜合影響，期間費用同比增長78.77%，期間費用率同比上升了2.3個百分點。

　　未來成長性依然可期。（1）區(qū)域競爭優(yōu)勢顯著。公司是山東省區(qū)域零售龍頭，在省內(nèi)一、二線城市的核心商圈擁有大量優(yōu)質(zhì)門店資源。

　　目前擁有21家門店（不包括1家托管門店），總營業(yè)面積52.1萬平方米。（2）滾動開店模式保證后續(xù)盈利。公司去年新開門店正逐步步入盈利貢獻(xiàn)期，成為推動公司業(yè)績成長的主要動力。上半年新增門店6家，預(yù)計下半年還將新增2-3家門店，09、10年新增門店5家左右，而山東省GDP總量和增速位居全國第二位，有效保證了滾動開店模式的后續(xù)盈利貢獻(xiàn)。（3）大股東資產(chǎn)注入預(yù)期依然強(qiáng)烈。

　　除了上市公司外，大股東還在13個地級市擁有24家優(yōu)質(zhì)商城，股改承諾中已表示，資產(chǎn)注入將以增發(fā)方式，采取“成熟門店先行注入”原則。

　　下調(diào)盈利預(yù)測，繼續(xù)維持“增持”投資評級。由于公司上半年開店速度超出我們預(yù)期，我們調(diào)低公司08、09年每股收益預(yù)測為0.67元、0.82元，當(dāng)前股價對應(yīng)下的08、09年市盈率分別為30倍、24.5倍，與同行業(yè)上市公司相比，估值雖不具優(yōu)勢，但公司中長期成長性良好，繼續(xù)維持“增持”投資評級。

　　合肥百貨（000417）：內(nèi)生增效提高促業(yè)績持續(xù)增長

　　內(nèi)生增效提高促業(yè)績增長。上半年，實現(xiàn)營業(yè)收入26.6億元，同比增長30.57%；凈利潤4514萬元，同比增長26.15%；每股收益0.1223元。扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤5728萬元，同比增長141%；每股收益0.1552元。業(yè)績增長的主要原因是：去年實施的“成本效益年”繼續(xù)發(fā)力，使門店內(nèi)生性增效提高，從而促主營毛利穩(wěn)步增長38.84%，毛利率提升了0.94個百分點。此外，所得稅率由33%下調(diào)至25%，亦為業(yè)績增長帶來一定貢獻(xiàn)。

　　毛利率延續(xù)提升趨勢。上半年，綜合毛利率有較大的提升，由去年同期的14.86%上升到15.8%。分業(yè)態(tài)看，零售毛利率上升了0.87個百分點，其中，百貨（含家電）毛利率上升了0.68個百分點；超市毛利率上升了1.38個百分點。我們認(rèn)為，毛利率提升主要是去年實施“成本效益年”的成果，通過商品結(jié)構(gòu)調(diào)整、門店經(jīng)營方式轉(zhuǎn)變和規(guī)模效應(yīng)提高所致。

　　未來業(yè)績增長依然可持續(xù)。一是省內(nèi)經(jīng)營網(wǎng)絡(luò)布局初步完成，已進(jìn)入省內(nèi)7個城市，還有10個城市尚未進(jìn)入或準(zhǔn)備進(jìn)入，增長空間

　　比較大；二是去年實施“成本效益年”的卓效促毛利率提升趨勢仍將繼續(xù)保持；三是通過調(diào)整商品結(jié)構(gòu)、優(yōu)化品牌資源，老門店內(nèi)生增長仍有空間；四是去年新增的16家門店陸續(xù)進(jìn)入盈利貢獻(xiàn)期,后續(xù)盈利貢獻(xiàn)梯隊也在建設(shè)中。

　　給予“買入”投資評級。考慮到公司區(qū)域領(lǐng)先優(yōu)勢、主業(yè)的穩(wěn)步增長及未來成長性，并基于上半年經(jīng)營業(yè)績表現(xiàn)，預(yù)測08、09年每股收益分別為0.33元、0.47元，當(dāng)前股價對應(yīng)下的08、09年動態(tài)市盈率分別為25.4倍、17.8倍，與同行業(yè)上市公司比較，估值具有一定優(yōu)勢。

　　武漢中百（000759）：內(nèi)生增效和外延擴(kuò)張并舉業(yè)績高增長

　　內(nèi)生增效與外延擴(kuò)張并舉促業(yè)績高增長。上半年，實現(xiàn)營業(yè)收入45.55億元，同比增長24.49%；凈利潤8207.94萬元，同比增長54.29%；每股收益0.15元。業(yè)績增長的主要原因是網(wǎng)點規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張以及可比門店銷售增長明顯。公司上半年新增網(wǎng)點43家，連鎖經(jīng)營面積增長6.16%。

　　成長前景明確。公司目前經(jīng)營大型倉儲連鎖超市、連鎖便民超市和百貨店三大業(yè)態(tài)，其中，倉儲超市和便民超市為公司經(jīng)營的主力業(yè)態(tài)，而倉儲超市是公司最重要收入和利潤來源。公司于今年年初完成了配股，募集資金將投入建設(shè)25家大型倉儲超市和100家便民連鎖超市網(wǎng)點。公司08年擬增加倉儲超市15家、便民超市80家。

　　公司目前及未來發(fā)展區(qū)域仍將以湖北地區(qū)為主，加快在省內(nèi)二、三線城市開店，計劃在2010年底前對湖北省內(nèi)所有縣進(jìn)行全面覆蓋。新門店培育期一般約為一年，隨著公司“1+8”城市圈的建設(shè)和完善，以及重慶地區(qū)扭虧為盈，未來幾年在連鎖超市領(lǐng)域的運營能力將極大的提升。

　　預(yù)期武漢商業(yè)整合將顯著提升公司經(jīng)營效率。我們預(yù)期大股東武商聯(lián)在過了承諾期之后，將對武漢商業(yè)展開實質(zhì)性重組，從超市業(yè)態(tài)角度講，公司無疑將是最大受益者，除公司自身外延式擴(kuò)張外，將吸收鄂武商和武漢中商旗下的超市門店，更加增強(qiáng)公司在湖北地區(qū)超市業(yè)態(tài)的壟斷優(yōu)勢，經(jīng)營效率將得到顯著提升。

　　給予“增持”投資評級。公司連續(xù)四年業(yè)績都保持在50%以上的高增長，昭示出作為兼具內(nèi)生性增長和外延式擴(kuò)張的區(qū)域性超市龍頭地位不可撼搖。預(yù)測08、09年EPS分別為0.34元、0.45元，當(dāng)前股價對應(yīng)下的08、09年動態(tài)市盈率分別為28.2倍、21.3倍，與同行業(yè)上市公司比較，估值具有一定優(yōu)勢。

　　蘇寧電器（002024）：高成長性仍是投資價值所在

　　外延式擴(kuò)張仍是支撐公司業(yè)績高增長的源動力。公司作為我國家電連鎖業(yè)雙寡頭壟斷者之一，具有產(chǎn)品線延伸能力和地區(qū)擴(kuò)張強(qiáng)勢。根據(jù)公司規(guī)劃，從2008年開始的3年內(nèi)，每年將以新開150-200家門店的速度擴(kuò)張。

　　未來盈利空間提升可期。截止2008年1季度，公司在全國155個地級以上城市擁有連鎖門店662家，連鎖面積達(dá)到280.42平方米。

　　2008年一季度，公司新開門店32家，實現(xiàn)營業(yè)收入126.38億元，同比增長41.95%，其中主營業(yè)務(wù)收入123.24億元，同比增長44.4%0%;實現(xiàn)凈利潤4.31億元，同比增長67.12%。從2008年一季度看，雖然公司綜合毛利率和營業(yè)利潤率分別較國美電器低0.24、0.27個百分點。但我們認(rèn)為，隨著公司規(guī)模的不斷擴(kuò)大，管理效率不斷提高，未來盈利空間仍將有較大提升。

　　給予“買入”投資評級。假設(shè)公司每年新開門200家，我們預(yù)測2008-2010年每股收益分別為1.72、2.51和3.19元，按照目前零售行業(yè)的平均估值，結(jié)合公司的行業(yè)地位和未來的高成長性，我們給予09年30倍PE計算，其合理價位為75.3元，給予“買入”投資評級。
　　（世紀(jì)證券 呂麗華）