很難說(shuō)這是一個(gè)好消息還是壞消息：已經(jīng)很少聽(tīng)到投資人聊護(hù)膚美妝項(xiàng)目。

朋友圈里只有零星（以個(gè)位數(shù)計(jì)算）投資人會(huì)在轉(zhuǎn)發(fā)有關(guān)護(hù)膚美妝的分析文章時(shí)，附帶一句“不被看好的階段”，暗示賽道盡管遇冷，但依然大有可為。

本文想做的第一件事，就是對(duì)比護(hù)膚和美妝賽道的兩只股票，它們都曾是炙手可熱的明星項(xiàng)目，上市后也都有過(guò)市值千億的巔峰時(shí)期，但現(xiàn)在它們都在走向兩條不一樣路。

國(guó)貨美妝之光VS個(gè)護(hù)之光

完美日記曾經(jīng)是“國(guó)貨美妝之光”，其母公司逸仙電商也曾是投資人眼中炙手可熱的公司，其股東中不乏高瓴、紅杉、凱雷、華平、老虎基金等最頂級(jí)的投資機(jī)構(gòu)。上市后，其市值一度突破千億人民幣，但二級(jí)市場(chǎng)似乎對(duì)這個(gè)故事不太買賬。

2021年2月以來(lái)，完美日記母公司逸仙電商的股價(jià)一路下跌，跌幅超97%，當(dāng)前市值僅3.75億美金。雪上加霜的是，因其股價(jià)不足1美元，公司還收到了紐約證券交易所關(guān)于其美國(guó)存托股票（ADS）的交易價(jià)格表現(xiàn)低于合規(guī)標(biāo)準(zhǔn)通知。

若在接下來(lái)的6個(gè)月中，逸仙電商沒(méi)能讓其股價(jià)或平均股價(jià)回升至1美元以上，公司將面臨退市。

2016年創(chuàng)立，2021年走到巔峰，又在2022年瀕臨退市，其中到底發(fā)生了什么轉(zhuǎn)變？

作為一家常年虧損的公司，逸仙電商選擇美股上市幾乎是唯一選擇——美股投資者對(duì)虧損很寬容，只要講得出好故事，虧點(diǎn)錢不算啥。問(wèn)題是，逸仙電商的故事已經(jīng)不好講了。

前幾天披露的2021年年報(bào)顯示，公司2021年全年收入為58.4億人民幣，較2020年僅增長(zhǎng)11.6%。而在2019年和2020年，公司營(yíng)收增速則分別為377.11%和72.65%。對(duì)于虧損公司而言，營(yíng)收增速是最重要的指標(biāo)之一。亞馬遜在盈利前曾經(jīng)虧損了近20年，但其商業(yè)模式合理，營(yíng)收增長(zhǎng)穩(wěn)健，因此獲得了投資者極大的寬容。

成長(zhǎng)股一旦失去了成長(zhǎng)性，估值中樞必然下移。我一位業(yè)內(nèi)人士好友對(duì)我透露，“完美日記的PE已經(jīng)哭暈在廁所”。

而且，從財(cái)務(wù)角度看，其商業(yè)模式似乎遇到了瓶頸。逸仙電商的招牌從來(lái)都是多元化營(yíng)銷，無(wú)論是明星代言、小紅書(shū)KOL，抑或是最火爆的直播帶貨中，都能見(jiàn)到其產(chǎn)品。新消費(fèi)品牌的常見(jiàn)邏輯是前期買量打造品牌，后期縮減營(yíng)銷費(fèi)用提高利潤(rùn)率，但逸仙電商沒(méi)能做到。過(guò)去幾年，逸仙電商的銷售和營(yíng)銷費(fèi)用一路上升，2021年高達(dá)40.06億元，其占營(yíng)收的比重也從2019年的41.27%一路升高至68.6%。流量越來(lái)越貴讓公司陷入了兩難境地，買量只會(huì)越虧越狠，不買業(yè)務(wù)增速又沒(méi)法看。

同樣是美妝個(gè)護(hù)，曾讓紅杉回報(bào)超400倍的貝泰妮在資本市場(chǎng)的表現(xiàn)就要好得多。

作為個(gè)護(hù)頭部品牌的薇諾娜，盡管在一級(jí)市場(chǎng)相對(duì)默默無(wú)聞，在IPO前公司只融過(guò)2輪，2014年紅杉投了天使輪，2016年金雨茂物投了A輪，從融資額來(lái)看也都是千萬(wàn)人民幣級(jí)別的融資，更像是一種機(jī)構(gòu)背書(shū)，而非真的缺錢。

完美日記則是在IPO前融過(guò)5輪，融資總額超過(guò)70億美金——可謂是大手筆，投資方也都是清一色的知名機(jī)構(gòu)，華平、凱雷、高瓴、高榕等都在列。

當(dāng)前貝泰妮股價(jià)較最高點(diǎn)也有所回落，但目前仍有834億人民幣的市值。而維持高估值的核心原因，就是穩(wěn)定的增速和合理的商業(yè)模式。

過(guò)去兩年，貝泰妮的營(yíng)收增速分別為35.64%和52.57%，盡管沒(méi)有逸仙電商過(guò)去那種一年增長(zhǎng)3、4倍的爆發(fā)力，但穩(wěn)定向好的增速反而加分；銷售費(fèi)用率連續(xù)兩年穩(wěn)定在41.8%，相比逸仙電商，在渠道端的溢價(jià)能力要好上很多，也側(cè)面證明了用戶品牌忠誠(chéng)度較高，不用高價(jià)買流量也可實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)；研發(fā)費(fèi)用率2.8%，在同類公司中也屬于較高水準(zhǔn)。

顯然資本已經(jīng)用腳投了票，相比于靠營(yíng)銷打出來(lái)的明星品牌，商業(yè)模式好、增長(zhǎng)穩(wěn)定的公司顯然更受青睞。

動(dòng)蕩的二級(jí)市場(chǎng)讓投資者心跳加速，沉溺的一級(jí)市場(chǎng)則表現(xiàn)得安靜的多。

投資人期待洗牌

去年11月份的時(shí)候，我曾寫(xiě)過(guò)一篇關(guān)于國(guó)貨美妝賽道的文章，文章內(nèi)主要表達(dá)了一個(gè)觀點(diǎn)：投資人已經(jīng)集體暫時(shí)性地放棄美妝賽道，在護(hù)膚美妝這條線上，能引起VC興趣的就是功能性護(hù)膚了。

而現(xiàn)在恐怕連護(hù)膚賽道的投資窗口也已經(jīng)關(guān)合。

和一批投資人聊過(guò)之后，我發(fā)現(xiàn)大概有三個(gè)原因。大環(huán)境上有兩點(diǎn)，第一，整個(gè)消費(fèi)賽道都在遇冷，更多的消費(fèi)投資人將興趣專注在了餐飲上，這是由后者更容易產(chǎn)生正向現(xiàn)金流導(dǎo)致的。相反，所謂的國(guó)貨美妝護(hù)膚，依然停留在砸錢營(yíng)銷上。

第二，VC/PE進(jìn)入低谷期，無(wú)論是退出的困境抑或是募資的艱難，都讓VC更加珍惜子彈，尤其是疫情的侵掠，讓行業(yè)里的人不得不慎重再慎重。一位北京百億基金的投資人就告訴我，他們老大明確傳達(dá)了一個(gè)態(tài)度：當(dāng)下不投資就是最好的投資。

此外還有一家早期機(jī)構(gòu)的投資人和我調(diào)侃，現(xiàn)在的消費(fèi)項(xiàng)目都很便宜了，但他們也束手無(wú)策，PE并不肯接盤(pán)，他們作為早期基金也能“看著項(xiàng)目衰亡，這是沒(méi)辦法的事”。

那么為什么完美日記曾經(jīng)那么輝煌？有投資人對(duì)我分析，他們更認(rèn)為完美日記起勢(shì)于國(guó)貨熱潮期，“抓住了風(fēng)口，就在風(fēng)口里飛了幾年”。

第三，除了大環(huán)境的兩點(diǎn)因素之外，護(hù)膚美妝賽道的兩極分化在此刻尤為明顯。我的一位投資人朋友和我舉了一個(gè)例子，專注重組膠原蛋白的巨子生物，成立于2000年，根據(jù)天眼查的數(shù)據(jù)，巨子生物只在2017年4月引入過(guò)一筆戰(zhàn)略投資，投資方為中國(guó)信達(dá)；這并非表示巨子生物無(wú)人問(wèn)津，相反，這是一個(gè)投資人想投但投不進(jìn)去的項(xiàng)目。

“你以為巨子生物是水下項(xiàng)目，其實(shí)人家只是不缺錢，”這位投資人說(shuō)。

據(jù)了解，巨子生物有意向在今年赴港IPO，計(jì)劃最多募資10億美金。

和巨子生物相對(duì)的則是我們熟悉的新消費(fèi)護(hù)膚美妝項(xiàng)目了，這在2021年達(dá)到投融資巔峰，而邁入今年以來(lái)，已經(jīng)鮮少聽(tīng)到熱門項(xiàng)目繼續(xù)往下融資。根據(jù)CVSource投中數(shù)據(jù)，2022年第一季度中投資交易均值呈現(xiàn)斷崖式下跌，僅為2731.73萬(wàn)美元，環(huán)比下降25%，同比下降22%。

兩極分化導(dǎo)致的無(wú)疑是市場(chǎng)遇冷，投資人投資更加警惕，項(xiàng)目融資更加艱難。不過(guò)投資人對(duì)此的態(tài)度倒是十分向好，他們都認(rèn)為洗牌永遠(yuǎn)不是壞事，甚至期待行業(yè)洗牌，“國(guó)貨護(hù)膚美妝5000億市場(chǎng)規(guī)模絕對(duì)存在大量的投資機(jī)會(huì)，現(xiàn)在大浪淘沙下，好的項(xiàng)目不太可能被市場(chǎng)自動(dòng)淘汰”。

“低谷期”的投資人

低迷情緒總是見(jiàn)縫插針，尤其在疫情嚴(yán)峻的今天。不止一位看消費(fèi)的上海投資人和我傳達(dá)了他們“只想躺平”的態(tài)度。“躺平”不是無(wú)來(lái)由的，首先疫情封城無(wú)法正常投項(xiàng)目，其次消費(fèi)賽道遇冷讓他們不敢投項(xiàng)目，投資人不得不躺平。

一家上海的人民幣基金還告訴我，他們倒是并不怎么焦慮，“因?yàn)橐咔槠陂g恰好他們其中一期基金結(jié)束投資期了，第二期基金在募資中”。

而我好奇的是，既然消費(fèi)遇冷，既然很多基金限制了投資人在消費(fèi)方向的投資，那么現(xiàn)在現(xiàn)在處于低谷期的投資人都在看什么賽道的項(xiàng)目？

我得到的答案是：農(nóng)業(yè)科技、新能源和合成生物。一個(gè)此前看TMT的投資人有自己的親身體驗(yàn)：“家里是做農(nóng)業(yè)方向的，我從沒(méi)想到過(guò)有一天我會(huì)和家里做的業(yè)務(wù)產(chǎn)生交集。”

是的，這位投資人最近在研究農(nóng)業(yè)科技的植物育種賽道。