投資要點：

　　我們對零售行業(yè)中56家上市公司2007年業(yè)績情況進行了匯總統(tǒng)計：

　　總體來看零售類公司整體經(jīng)營業(yè)績增速可觀：營業(yè)收入穩(wěn)定增長，56家公司平均主營業(yè)務(wù)收入達到39.19億元，同比增長20.83%；凈利潤達到14510萬元，同比增幅達到87.62%；歸屬母公司股東凈利潤同比增長90.75%；扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤增速66%。從收入的增速來看，行業(yè)發(fā)展處于較高景氣階段，另外，凈利潤增速遠高于收入增速，揭示了內(nèi)生增長是商業(yè)零售企業(yè)發(fā)展的主要趨勢。

　　2007年，零售類公司銷售毛利率為17.94%，相比06年基本持平，56家樣本公司中的36家，毛利率呈上升趨勢。而且56家商業(yè)零售類上市公司整體盈利能力提升較快，銷售凈利率由2.38%提升到3.70%，凈資產(chǎn)收益率由8.15%提升到12.55%。主營利潤的提升、期間費用率的下降和實際所得稅率下降共同推動零售行業(yè)上市公司盈利能力提升。

　　2007年零售類公司償債能力略有提高，流動比率由0.82提高到0.87；速動比率由0.53提高到0.59；資產(chǎn)負債率由61.09%上升到61.68%，基本持平，受益于零售行業(yè)處于景氣的發(fā)展階段，每年商業(yè)企業(yè)的業(yè)績都有較快的增長，加上商業(yè)企業(yè)普遍都有充沛的現(xiàn)金流，因此大部分零售類上市公司尚不存在較高的償債風(fēng)險。

　　從2008年一季度的情況來看，營業(yè)收入增速較快，平均營業(yè)收入達到12.97億元，同比增長27.05%，一方面受益于一季度元旦、春節(jié)因素的帶動影響，另外不可忽視的因素是通貨膨脹帶來的商品銷售價格上漲�？鄢�非經(jīng)常性損益后的凈利潤達到3795萬元，同比增長52.71%。08年一季度，56家上市公司平均的銷售毛利率為16.91%，與06年基本持平。但是從銷售毛利率和凈資產(chǎn)收益率來看，仍然呈不斷提高的趨勢：銷售凈利率從2.88%提高到3.53%；凈資產(chǎn)收益率從3.08%提高到3.83%，銷售凈利率和凈資產(chǎn)收益率均提高較快。

　　整體來說，我們認為商業(yè)零售行業(yè)平均凈利潤(扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤)增長應(yīng)該能夠達到40%左右，個別優(yōu)質(zhì)企業(yè)更能夠達到50%以上增速。

　　我們綜合選出“近兩年來收入和凈利潤增速都在10%以上”的上市公司，建議關(guān)注。近兩年來收入和凈利潤增速都在10%以上的上市公司共有20家。連續(xù)兩年收入10%的增長意味著公司具有較好的擴張能力；而凈利潤的增長則意味著公司盈利能力較強，而且這些公司的凈利潤增速普遍高于收入增速。從歷史業(yè)績分析，這些公司的擴張和內(nèi)生增長都比較持續(xù)，投資于這些品種應(yīng)該是比較安全穩(wěn)定的。這些公司07年的平均靜態(tài)市盈率62倍，但是扣除東方金鈺和宏圖高科兩家市盈率較高的公司，平均靜態(tài)市盈率47倍，如果按照50%的增長率來看，這些公司的平均動態(tài)市盈率31倍，良好的成長性使其股價具有穩(wěn)定支撐。

　　1. 2007年商業(yè)零售行業(yè)上市公司業(yè)績回顧

　　2007年報在4月31日已經(jīng)披露完畢，我們對零售行業(yè)中56家上市公司2007年業(yè)績情況進行了匯總統(tǒng)計，總體來看零售類公司整體經(jīng)營業(yè)績增速可觀：營業(yè)收入穩(wěn)定增長，56家公司平均主營業(yè)務(wù)收入達到39.19億元，同比增長20.83%；凈利潤達到14510萬元，同比增幅達到87.62%�？傮w來看，行業(yè)發(fā)展處于較高景氣階段，且凈利潤增速遠高于收入增速，揭示了內(nèi)生增長是商業(yè)零售企業(yè)發(fā)展的主要趨勢。

　　1.1.主營業(yè)務(wù)收入增長穩(wěn)健，凈利潤增幅較大

　　歷史比較看，2007年，零售類公司營業(yè)收入穩(wěn)步增加，凈利潤增速較大：近3年營業(yè)收入分別為25.82億元、32.43億元、39.19億元，同比增長25.45%、25.61%和20.83%；凈利潤分別為4263萬元、7734萬元、14510萬元，同比增長47.05%、81.41%、87.62%；歸屬母公司股東凈利潤分別為3464萬元、6719萬元、12817萬元，同比增長49.51%、93.98%、90.75%。

　　從凈利潤的增速來看，07年的增速相對06年有所下降，這并不意味行業(yè)增速的下降，而主要是由于06年基數(shù)較高，我們對于06年報業(yè)績的報告中已經(jīng)分析過，06年的高速增長主要推動因素除了企業(yè)的正常增長，“最突出的因素是股權(quán)分置改革的制度性變革影響。在實施股權(quán)分置改革過程中，為減少對價水平并獲得流通股東的認同，相關(guān)公司的當年業(yè)績大都有相對顯著的提高。其次，在股權(quán)分置改革迎接全流通的大背景下，一批績差公司在2006年進行了資產(chǎn)重組，使得經(jīng)營業(yè)績提高顯著。”

　　自2006年以來，出售股權(quán)或者其他資產(chǎn)從而獲得大量投資收益，成為部分公司凈利潤的組成因素，2005年到2007年，我們作為樣本的56家商業(yè)零售行業(yè)上市公司平均投資收益達到331萬元、1743萬元、4909萬元。我們統(tǒng)計了扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤分別達到2940萬元、6099萬元、10147萬元，增速為45.13%、107.40%、66.39%。我們認為這一增速基本上與行業(yè)的發(fā)展相吻合，畢竟依靠投資收益帶來的利潤貢獻不是長久之計，企業(yè)的長遠發(fā)展還需要主業(yè)的發(fā)展支撐。

　　從盈利水平來看，平均每股收益增加顯著，2007年達到0.40元。除了三聯(lián)商社虧損之外，其他55家上市公司2007年都實現(xiàn)盈利，包括像06年虧損的S*ST秋林，長百集團、ST成商、津勸業(yè)、南寧百貨、長江投資、武漢中商、深國商，這些公司都實現(xiàn)了扭虧為盈。其中，長百集團通過重組注入了新的資產(chǎn)；成商集團在茂業(yè)集團入主之后，通過解決人員負擔(dān)，輸入管理以及門店改造，已經(jīng)進入正常發(fā)展階段。

　　1.2.盈利能力顯著提高

　　2007年，零售類公司銷售毛利率為17.94%，相比06年基本持平。我們分析，銷售毛利的下降不排除是由于行業(yè)內(nèi)競爭激烈?guī)�來的影響。但是分析大部分企業(yè)，56家樣本公司中的36家，其毛利率還是呈上升趨勢的。

　　而且56家商業(yè)零售類上市公司整體盈利能力提升較快，銷售凈利率由2.38%提升到3.70%，凈資產(chǎn)收益率由8.15%提升到12.55%。

　　通過數(shù)據(jù)分析，我們可以發(fā)現(xiàn)平均期間費用率從13.97%下降到12.88%，下降了1.09個百分點。我們又對所得稅率進行了統(tǒng)計，2007年我們關(guān)注的56家公司平均實際所得稅率從34.20%下降到31.34%。因此，銷售毛利的提升、期間費用率的下降和實際所得稅率下降共同推動零售行業(yè)上市公司盈利能力的提升。

　　1.3.償債能力略有提高，負債率較高應(yīng)屬正常水平

　　2007年零售類公司償債能力略有提高，流動比率由0.82提高到0.87；速動比率由0.53提高到0.59；資產(chǎn)負債率由61.09%上升到61.68%，基本持平，受益于零售行業(yè)處于景氣的發(fā)展階段，每年商業(yè)企業(yè)的業(yè)績都有較快的增長，加上商業(yè)企業(yè)普遍都有充沛的現(xiàn)金流，因此大部分零售類上市公司尚不存在較高的償債風(fēng)險。

　　2. 2008年一季度商業(yè)零售行業(yè)上市公司業(yè)績分析

　　2.1. 2008年一季度，商業(yè)零售企業(yè)收入及凈利潤增速較快

　　從2008年一季度的情況來看，營業(yè)收入增速較快，平均營業(yè)收入達到12.97億元，同比增長27.05%，一方面受益于一季度元旦、春節(jié)因素的帶動影響，另外不可忽視的因素是通貨膨脹帶來的商品銷售價格上漲

　　投資收益仍然占了凈利潤中很大比重，但占凈利潤比重從19.55%下降到16.56%。

　　2008年一季度，我們關(guān)注的這56家商業(yè)零售行業(yè)上市公司扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤達到3795萬元，同比增長52.71%。

　　2.2.盈利能力提高

　　我們觀察到08年一季度，56家上市公司平均的銷售毛利率為16.91%，與06年基本持平。但是從銷售凈利率和凈資產(chǎn)收益率來看，仍然呈不斷提高的趨勢：銷售凈利率從2.88%提高到3.53%；凈資產(chǎn)收益率從3.08%提高到3.83%，銷售凈利率和凈資產(chǎn)收益率均提高較快。

　　2.3.償債能力

　　2008年第一季度，零售類公司償債能力略有提高，流動比率由0.85提高到0.88；速動比率由0.59提高到0.61；資產(chǎn)負債率由61.78%上升到62.08%，基本持平。

　　3.預(yù)計2008年行業(yè)平均凈利潤增長40%-50%

　　我們認為08年商業(yè)零售行業(yè)平均增長的宏觀推動因素有：

　　行業(yè)景氣度持續(xù)。經(jīng)濟增長，收入提高、消費升級等推動零售行業(yè)發(fā)展的驅(qū)動力依然強勁；擴大內(nèi)需的宏觀政策將推動消費預(yù)期向好。十一五”期間國家將把擴大國內(nèi)需求特別是消費需求作為宏觀調(diào)控的基本出發(fā)點，促使經(jīng)濟增長由主要依靠投資和出口拉動，向消費與投資、內(nèi)需與外需協(xié)調(diào)拉動轉(zhuǎn)變。

　　人口結(jié)構(gòu)變化推動消費持續(xù)攀升�，F(xiàn)階段中國人口結(jié)構(gòu)中，具有較強消費力的年輕人群越來越多，這一階層是現(xiàn)階段中國最具有購買力的人群。

　　另外，從企業(yè)層面分析，商業(yè)零售行業(yè)中龍頭企業(yè)通過收購兼并和自身擴張的不斷發(fā)展壯大，在提升行業(yè)集中度、促進的行業(yè)的發(fā)展整合的同時，推動了行業(yè)的增長；優(yōu)質(zhì)企業(yè)的內(nèi)生增長每年增長穩(wěn)��；公司治理結(jié)構(gòu)的不斷完善將推動企業(yè)實際潛力的釋放，以及大股東對于企業(yè)的扶持；新的所得稅率從2008年開始實行，所得稅率從33%調(diào)整到25%。

　　整體來說，我們認為商業(yè)零售行業(yè)平均凈利潤(扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤)增長應(yīng)該能夠達到40%左右，優(yōu)質(zhì)企業(yè)能夠超過50%。

　　4.建議關(guān)注收入利潤穩(wěn)健增長的優(yōu)質(zhì)企業(yè)

　　我們綜合選出“近兩年來收入和凈利潤增速都在10%以上”的上市公司，建議關(guān)注。近兩年來收入和凈利潤增速都在10%以上的上市公司共有20家。連續(xù)兩年收入10%的增長意味著公司具有較好的擴張能力；而凈利潤的增長則意味著公司盈利能力較強，而且這些公司的凈利潤增速普遍高于收入增速。

　　從歷史業(yè)績分析，這些公司的擴張和內(nèi)生增長都比較持續(xù)，投資于這些品種應(yīng)該是比較安全穩(wěn)定。我們也將關(guān)注這些公司中我們未覆蓋的公司。

　　我們也分析了這些公司07年的靜態(tài)市盈率，平均靜態(tài)市盈率62倍，但是扣除東方金鈺和宏圖高科兩家市盈率較高的公司，平均靜態(tài)市盈率47倍，如果按照50%的增長率來看，這些公司的平均動態(tài)市盈率31倍，良好的成長性使其股價具有穩(wěn)定支撐。
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