淑女屋招股說明書援引第三方調查數據稱，“淑女屋”品牌僅次于幾個國外知名女裝品牌，受歡迎程度超越Dior、Esprit、Prada、CK、LV等，在國內品牌中位列榜首。

　　這份讓輿論嘩然的報告，直接讓淑女屋成為今年IPO整體通過率不高的服裝行業的一枚“杯具”。今年以來，共9家服裝類公司IPO，其中森馬、九牧王、朗姿以及卡奴迪路4家闖關成功，其余珠海威絲曼、福建諾奇、山東舒朗等5家服裝企業被否。

　　過度包裝的奇葩

　　淑女屋被否凸顯企業多方面不足。比如，存貨管理風險，生產依賴代加工、家族持股比例高等問題。

　　把淑女屋推向風口浪尖的這份排名報告的數據來源，是由深圳市服裝行業協會、深圳市貿工局、北京金必德經濟管理研究院等機構在全國范圍內聯合做出的《深圳市女裝產業區域品牌規劃調查研究報告》。

　　在上會前日，這份排名引起各方質疑。被批評“缺乏基本服裝常識，招股書的專業度極為欠缺，‘過度包裝’美化公司、故意誤導投資者和消費者”。

　　針對輿論質疑，出具淑女屋排名國內女裝第一報告的北京金必德經濟管理研究院解釋，“撰寫此報告的杜旋還在實習階段。因為其個人眼界和認識水平的原因，將淑女屋與國際大牌、運動品牌列上同張表單。”

　　而淑女屋的保薦機構華泰聯合證券也被指難辭其咎。華泰聯合證券保薦人毛成杰表示，該報告是由淑女屋主動提供給他本人的，所以在撰寫公司IPO申報材料時引用了上述內容。他認為報告是2008年出爐的，在“三年一期”的范圍內，因此可以引用。

　　“公司上市過程中，保薦券商大多會選擇有利于企業的數據，所謂的‘第三方數據’并非是真的第三方，這本也無可厚非。但淑女屋此次引用數據太缺乏常識。”有關投行人士告訴時代周報記者，“不過這應該只是一方面的原因”。

　　淑女屋存貨數量居高不下。招股書顯示，公司2008年至2010年的存貨余額分別為2.05億元、2.04億元和2.7億元，今年上半年則為2.3億元，占總資產比分別為50.42%、40.38%、46.78%、40.92%。數據顯示，公司的存貨余額以庫存商品為主，同期對應的庫存商品余額分別為1.6億元、1.4億元和2.1億元，今年上半年仍有1.7億元，占存貨余額比分別為79.74%、70.1%、77.99%以及73.62%。

　　此外淑女屋家族持股集中，公司前四大股東發行前持股占股權比例超過90%，且四人為親屬關系。其中發行前實際控制人許和、匡子夫婦持有發行人59.73%的股份。此前證監會已發出信號：對于家族企業，特別關注其構成情況及監事的獨立問題。

　　服裝業過半難上市

　　今年服裝企業IPO遇冷，整體通過率偏低。分析認為，主要源于服裝類公司普遍都存在毛利率下滑、市場占有率過度吹噓等問題。

　　此前，珠海威絲曼服飾的上會被否，主要因為其在招股書中陳述的近三年持續增長的業績，與其現實中的加盟商經營虧損截然相反；而福建諾奇的問題則是高管離職并賣出原始股權。

　　“盡管服裝企業IPO過會偏低，但淑女屋的問題還在其自身，與所處行業無關。”有關投行人士告訴時代周報記者。此前證監會相關人士在回應近日否決幾家公司IPO申請一事時表示，“證監會首發審核節奏并未改變。淑女屋被否主因在于發審委擔憂其產能擴大后市場能否消化，發展前景不確定。”

　　一個可以佐證的案例就是，一度被稱之為“淑女屋第二”的卡奴迪路，盡管也被爆出其銷售排名“名列前茅”的真實性遭受質疑，但卻成功過會。

　　卡奴迪路成功過會被行業人士理解為，女裝企業的通過率較男裝企業更難。此前上會被否或延期的舒朗、淑女屋、威絲曼均為女裝企業，而百圓褲業這樣高度依賴加盟模式的單品男褲企業卻能成功闖關。當前A股較為知名的服裝企業多為男裝企業。

　　在普匯創展管理咨詢機構高級合伙人況杰看來，服裝行業競爭非常激烈，受原材料價格上漲、商場租金上漲以及國外品牌擠壓等因素影響，企業生存越來越困難。服裝企業必須從提升渠道、設計師的價值等去提升品牌的價值和品牌內涵，否則難以在這個行業中生存。
　　（時代周報 作者：陸玲）