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撰文/劉滿桃

在上周過(guò)完55周年生日后，10月24日美的集團(tuán)正式在港交所遞交了招股書。

招股書并未公布即將發(fā)行上市的股份數(shù)量，但據(jù)其8月所透露，本次擬發(fā)行規(guī)模預(yù)計(jì)不超過(guò)發(fā)行完成后公司總股本的10%。

如若成功登陸香港資本市場(chǎng)，其將與海爾智家一樣，成為A+H上市的第二家白電巨頭。

對(duì)于奔赴香港二次上市的目的，外界眾說(shuō)紛紜，聚焦的不外乎是估值變化、海外市場(chǎng)拓展與分拆前景。

細(xì)看美的集團(tuán)此次上市募資的用途，包括用于全球科技研發(fā)；智能制造體系的持續(xù)建設(shè)及供應(yīng)鏈管理的升級(jí)；完善全球銷售渠道和網(wǎng)絡(luò)，以及提高自有品牌的海外銷售；及用于運(yùn)營(yíng)資金及一般公司用途。

在這段話中，其多次提及全球與海外，而通過(guò)H股上市，可以幫助其打通哪些全球布局的桎梏呢？通過(guò)查閱招股書資料，這些問(wèn)題或許都可以找到一些答案。

01

二次上市

據(jù)觀點(diǎn)新媒體過(guò)往報(bào)道，早在今年8月9日，美的集團(tuán)已提前“透露”，基于公司深化全球戰(zhàn)略布局的需要，美的集團(tuán)正在對(duì)境外發(fā)行證券（H股）并上市事項(xiàng)進(jìn)行前期論證。

表示在符合境外監(jiān)管機(jī)構(gòu)相關(guān)要求的前提下，本次擬發(fā)行規(guī)模預(yù)計(jì)不超過(guò)發(fā)行完成后公司總股本的10%。

這是繼其2013年9月在深圳證券交易所主板上市后，欲赴港進(jìn)行的二次上市，時(shí)間剛好過(guò)去十年。但嚴(yán)格說(shuō)來(lái)，這時(shí)離美的首次登陸資本市場(chǎng)已過(guò)去二十年。

而說(shuō)起美的集團(tuán)，更是已經(jīng)有著55年歷史的家電巨頭。

1968年，出身于廣東順德貧困農(nóng)村的一個(gè)26歲年輕人帶領(lǐng)23名居民，籌集了5000塊錢，成立了公社塑料生產(chǎn)組，主要生產(chǎn)塑料及金屬制品等——這便是美的集團(tuán)的前身，也是美的創(chuàng)始人何享健的創(chuàng)業(yè)起點(diǎn)。

但由于那時(shí)生產(chǎn)的主要是塑料小件，利潤(rùn)毫微，為了增加收入，何享健開始擴(kuò)大業(yè)務(wù)范圍，并在1973年將塑料生產(chǎn)組改建為集體制企業(yè)。數(shù)年后，何享健迎來(lái)了新的時(shí)代機(jī)遇。

1980年，何享健調(diào)研發(fā)現(xiàn)，小家電市場(chǎng)存在巨大空缺，于是那一年，在何享健的努力下，美的公司推出了他們第一臺(tái)電風(fēng)扇“明珠風(fēng)扇”，自此進(jìn)軍家用電器制造領(lǐng)域。

不久之后，何享健決定將該款風(fēng)扇改名為“美的風(fēng)扇”，寓意為“美好的日子”，何享健也成功在市場(chǎng)上樹立了美的品牌的聲譽(yù)。

據(jù)資料顯示，僅憑借這款風(fēng)扇，美的彼時(shí)的年銷售額已達(dá)到300多萬(wàn)元，凈利潤(rùn)高達(dá)40萬(wàn)元。在之后的幾年里，“美的”風(fēng)扇銷量成倍往上翻，一躍成為當(dāng)?shù)仉娚刃袠I(yè)數(shù)一數(shù)二的企業(yè)。

上世紀(jì)80年代，這些業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)對(duì)于何享健來(lái)說(shuō)是一個(gè)巨大的成功。

自那以后，除了不斷研發(fā)提升電風(fēng)扇的性能和質(zhì)量外，何享健還將眼光瞄向了空調(diào)市場(chǎng)。不過(guò)那時(shí)他采用的是“師夷長(zhǎng)技”，先在國(guó)外積累技術(shù)和經(jīng)驗(yàn)，為未來(lái)中國(guó)市場(chǎng)的需求做準(zhǔn)備，并于1988年成功開發(fā)推出美的空調(diào)，打開了中國(guó)市場(chǎng)。

為了推動(dòng)企業(yè)發(fā)展，何享健之后還在美的內(nèi)部進(jìn)行了大刀闊斧的改革，帶領(lǐng)美的電器在1992年完成股份制改革，并在1993年在深圳證券交易所上市，成為中國(guó)首家擁有現(xiàn)代管理體制的上市鄉(xiāng)鎮(zhèn)公司。

這是美的第一次登陸資本市場(chǎng)，企業(yè)名為廣東美的電器股份有限公司。

之后何享健又于2000年4月7日創(chuàng)立順德市美托投資有限公司，后更名為美的集團(tuán)有限公司，通過(guò)吸收合并廣東美的電器股份有限公司于2013年9月起在深圳證券交易所主板上市，何享健為美的控股股東及最終實(shí)益擁有人，截至最后實(shí)際可行日期，美的控股持有美的集團(tuán)30.9%的注冊(cè)資本。

業(yè)務(wù)也由最初的電風(fēng)扇、空調(diào)，發(fā)展為“通過(guò)智能家居業(yè)務(wù)處于家電行業(yè)，及以商業(yè)及工業(yè)解決方案在包括新能源及工業(yè)技術(shù)，智能建筑科技以及機(jī)器人與自動(dòng)化的多個(gè)行業(yè)開展業(yè)務(wù)”。

走到2023年，美的集團(tuán)剛剛在10月19日慶祝了55歲生日，不到一周后，10月24日披露了香港二次上市的公告，這一次同樣是將眼光瞄準(zhǔn)了海外市場(chǎng)，或者用企業(yè)的“全球戰(zhàn)略布局”更貼切。

02

赴港原因

美的集團(tuán)披露的公告中明確表示，于香港發(fā)行H股，是“基于公司深化全球戰(zhàn)略布局的需要”。

在募資用途上，其給出的說(shuō)法是：用于全球科技研發(fā)；智能制造體系的持續(xù)建設(shè)及供應(yīng)鏈管理的升級(jí)；完善全球銷售渠道和網(wǎng)絡(luò)，以及提高自有品牌的海外銷售；及用于運(yùn)營(yíng)資金及一般公司用途。

可以看出，此次赴港上市，更多應(yīng)是想借助香港資本市場(chǎng)的國(guó)際金融中心的助力。有分析認(rèn)為，赴港上市對(duì)美的的好處，主要是兩個(gè)方面，優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)與完善海外員工激勵(lì)體系。

關(guān)于優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)的說(shuō)法，主要是由于此前美的集團(tuán)外資持股比例多次觸及深股通規(guī)則上限，分析認(rèn)為赴港能吸納更多外資持股，對(duì)融資渠道是一種拓寬。

中泰證券研報(bào)也表示，對(duì)于美的此次籌劃H股上市，從投資人角度來(lái)看，H股上市有望更大力度吸引全球投資者。

“據(jù)規(guī)定，境外投資者持有A股上市公司股份比例不得超過(guò)30%，2020年年初，美的一度因外資持股超‘限購(gòu)線’被暫停買入，H股上市將在一定程度上突破前述桎梏。”

而在完善海外員工激勵(lì)體系方面，國(guó)泰君安認(rèn)為，美的集團(tuán)當(dāng)前進(jìn)入海外發(fā)展的重要階段，無(wú)論是下一步對(duì)于海外品牌并購(gòu)，還是海外員工激勵(lì)，H股平臺(tái)將起到更便利的作用。

招股書顯示，截至目前，美的集團(tuán)業(yè)務(wù)遍及200多個(gè)國(guó)家及地區(qū)，在全球設(shè)有31個(gè)研發(fā)中心、40個(gè)主要生產(chǎn)基地，并在全球擁有超過(guò)19萬(wàn)名員工。其中僅海外就設(shè)有16個(gè)研發(fā)中心和21個(gè)主要生產(chǎn)基地，遍布17個(gè)國(guó)家，海外員工約3萬(wàn)多人。

但同時(shí)不能忽略的是，雖然美的集團(tuán)截至2023年6月30日的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物475.6億元人民幣（貨幣資金465.3億元、初始期限在三個(gè)月內(nèi)的短期銀行存款8.5億元、中央銀行超額存款準(zhǔn)備金1.8億元），一年內(nèi)到期的借款為394.36億元，完全可以可以覆蓋短期負(fù)債，但另一方面，其各項(xiàng)外匯資產(chǎn)和負(fù)債卻并不樂(lè)觀。

美的集團(tuán)半年報(bào)顯示，截至2023年6月30日，其賬上的外幣貨幣性項(xiàng)目分別為：貨幣資金280.27億元、應(yīng)收賬款225.9億元、其他應(yīng)收款516.73億元，而在支出方面，短期借款為144.06億元、應(yīng)付賬款60.69億元、其他應(yīng)付款4.27億元、一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債74.48億元，長(zhǎng)期借款297.78億元、應(yīng)付債券32.82億元、租賃負(fù)債622.6億元。

對(duì)照看來(lái)，其實(shí)美的集團(tuán)在外幣方面并不寬裕，在內(nèi)幣轉(zhuǎn)外幣通道受阻，而且人民幣轉(zhuǎn)外匯仍出現(xiàn)匯兌損失的背景下，要想布局全球化，也必定需要大量外幣進(jìn)行支撐，不管是海外的基地建設(shè)還是海外并購(gòu)，都需要借助香港資本平臺(tái)吸引更多的資金進(jìn)入。

至于部分關(guān)于估值是否受影響的猜測(cè)，有分析就指，若從上市企業(yè)估值表現(xiàn)看，H股大多比A股估值低，如另外兩家A+H上市的家電同行海爾智家、海信家電，H股上市并未給企業(yè)帶來(lái)更高的估值。

據(jù)10月25日收市價(jià)顯示，海爾智家港股滾動(dòng)市盈率（TTM）為12.59倍，A股為13.30倍；海信家電港股滾動(dòng)市盈率為11.64倍，A股為14.20倍。

美的集團(tuán)目前A股滾動(dòng)市盈率為11.59倍，有業(yè)內(nèi)人士預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)美的集團(tuán)今年業(yè)績(jī)?cè)鏊僭?0-15%之間，正好可以對(duì)沖掉10-15%的股票攤薄，市盈率或可以維持A股水平。

03

海外市場(chǎng)

事實(shí)上，全球化布局并非美的集團(tuán)此次赴港上市才提及，而是早已是戰(zhàn)略之一。其在招股書中說(shuō)：“‘科技領(lǐng)先、用戶直達(dá)、數(shù)智驅(qū)動(dòng)、全球突破’是我們的四大戰(zhàn)略主軸。”

美的集團(tuán)對(duì)于海外市場(chǎng)并不陌生，比如何享健在上世紀(jì)創(chuàng)業(yè)初期就已有出海經(jīng)驗(yàn)。

再后來(lái)，美的集團(tuán)2013年整體上市后，海外收購(gòu)更是接連不斷。

如2017年收購(gòu)德國(guó)法蘭克福交易所上市公司庫(kù)卡，進(jìn)入機(jī)器人與自動(dòng)化行業(yè)。招股書就介紹，自收購(gòu)庫(kù)卡集團(tuán)以來(lái)，其中國(guó)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)迅速，并于2022年收入創(chuàng)下歷史新高，使庫(kù)卡中國(guó)成為庫(kù)卡集團(tuán)整體增長(zhǎng)的重要貢獻(xiàn)者。庫(kù)卡中國(guó)對(duì)庫(kù)卡集團(tuán)整體業(yè)務(wù)的收入貢獻(xiàn)由2020年的15.0%增至2022年的22.2%。

此外，2016年，美的還先后收購(gòu)了日本東芝家電業(yè)務(wù)以及意大利中央空調(diào)企業(yè)Clivet，進(jìn)一步提升在歐洲及全球大型中央空調(diào)市場(chǎng)占有率以及相關(guān)技術(shù)；2017年，完成收購(gòu)以色列高創(chuàng)公司，完善機(jī)器人產(chǎn)業(yè)平臺(tái)布局。

2017年，美的集團(tuán)的海外市場(chǎng)收入首次突破人民幣1000億元；2022年，OBM業(yè)務(wù)收入占海外智能家居業(yè)務(wù)收入首次超過(guò)40%。

2022年年報(bào)提及，美的集團(tuán)建立以美國(guó)、巴西、德國(guó)、日本、東盟為突破口的全球戰(zhàn)略，新增合作客戶超過(guò)3000家。另外，美的集團(tuán)持續(xù)保持核心品類的市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)地位和渠道活力，在美國(guó)、德國(guó)、英國(guó)、意大利和日本的電商平臺(tái)擁有超過(guò)60個(gè)Best Seller產(chǎn)品并進(jìn)入各品類的銷售前十名，在美國(guó)線上市場(chǎng)，微波爐市場(chǎng)份額達(dá)到50%以上，空調(diào)窗式機(jī)市場(chǎng)份額達(dá)到25%以上，煙機(jī)、冰箱、洗衣機(jī)等品類銷售也實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。

美的集團(tuán)在招股書“全球化”部分則表示：我們持續(xù)追求將業(yè)務(wù)拓展到全球。于往績(jī)記錄期間，海外銷售占公司總銷售比例已經(jīng)超過(guò)40%，產(chǎn)品已銷售至全球超過(guò)200個(gè)國(guó)家及地區(qū)。

“除產(chǎn)品銷售外，我們還在海外設(shè)有16個(gè)研發(fā)中心和21個(gè)主要生產(chǎn)基地，遍布17個(gè)國(guó)家，海外員工約3萬(wàn)多人。海外研發(fā)網(wǎng)絡(luò)讓我們能夠針對(duì)不同市場(chǎng)的需要，開發(fā)出更能符合當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)需求的產(chǎn)品。我們旨在深化‘本土化生產(chǎn)’戰(zhàn)略，加快推進(jìn)生產(chǎn)和供應(yīng)鏈的本地化，在海外主要市場(chǎng)建立區(qū)域配套的主要零部件和成品的生產(chǎn)基地。本地化的生產(chǎn)能夠提高全球供應(yīng)鏈的效率和韌性。”

另一方面，隨著國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)加劇與業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)乏力，海外市場(chǎng)的確成了企業(yè)瞄準(zhǔn)的又一主要拓展空間。

數(shù)據(jù)顯示，2020年至2022年，美的集團(tuán)的收入分別為人民幣2857億元、人民幣3434億元、人民幣3457億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為10.0%。2020年至2022年及截至2023年6月30日止六個(gè)月，凈利潤(rùn)率分別為9.6%、8.5%、8.6%及9.4%。

2020年、2021年及2022年12月31日止年度以及截至2022年及2023年6月30日止六個(gè)月，年度/期間利潤(rùn)人民幣275億元、人民幣290億元、人民幣298億元、人民幣161億元及人民幣185億元，分別占各年度/期間收入的9.6%、8.5%、8.6%、8.8%及9.4%。

其中，2022年，美的集團(tuán)海外銷售收入達(dá)到1426.45億元，占總收入41.48%，同比增長(zhǎng)3.63%。2022年新增合作客戶超過(guò)3000家；海外電商銷售收入同比增長(zhǎng)14%。國(guó)內(nèi)收入則為2012.73億元，同比減少1.13%

今年上半年，隨著消費(fèi)復(fù)蘇，國(guó)內(nèi)營(yíng)收和海外營(yíng)收分別實(shí)現(xiàn)了1164.5億元和805.4億元，實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。

但美的集團(tuán)在招股書中卻表示：“我們經(jīng)營(yíng)所在的家電市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)十分激烈。我們的主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手包括中國(guó)及跨國(guó)家電公司以及本地和專業(yè)品牌。”

僅對(duì)比海爾智家數(shù)據(jù)，2022年全年，海爾實(shí)現(xiàn)收入2435億元，今年中期營(yíng)業(yè)收入1316.27億元，與美的相差不遠(yuǎn)；格力電器則分別錄得1901.5億元、997.9億元。

后來(lái)者步步緊逼，競(jìng)爭(zhēng)的激烈可見一斑。

但美的集團(tuán)還是給投資者展示了其優(yōu)勢(shì)一面，如2022年全球家電公司中，美的集團(tuán)的收入排名第一，以銷量計(jì)市場(chǎng)份額為7.1%；于中國(guó)內(nèi)地市場(chǎng)，2022年美的集團(tuán)的家電產(chǎn)品銷量排名第一，市場(chǎng)份額為23.1%。

根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，按2022年收入及銷量計(jì)，全球最大家電企業(yè)；中國(guó)地最大商用空調(diào)供應(yīng)商；全球第七專利族總數(shù)量。

美的集團(tuán)還指出，全球家電市場(chǎng)規(guī)模龐大，2022年銷售額達(dá)人民幣36,594億元，銷售量達(dá)3,065.7百萬(wàn)臺(tái)。預(yù)計(jì)2027年銷售額將達(dá)到人民幣46,586億元，2022年至2027年復(fù)合年增長(zhǎng)率為4.9%，2027年銷售量將達(dá)到3,391.7百萬(wàn)臺(tái)。

按銷售額計(jì)，中國(guó)內(nèi)地、北美及歐洲是全球家電三大市場(chǎng)，于2022年共占全球總銷售額超過(guò)66%，預(yù)計(jì)從2022年到2027年的復(fù)合年增長(zhǎng)率分別為5.1%、3.6%及3.2%。其中，中國(guó)是全球家電銷售量最高的國(guó)家。2022年中國(guó)內(nèi)地市場(chǎng)的銷售額為人民幣8,167億元，銷售量為753.9百萬(wàn)臺(tái)，分別占全球市場(chǎng)的22.3%和24.6%。展望未來(lái)，全球尤其是新興市場(chǎng)預(yù)期可支配收入水平及城市化率上升，預(yù)計(jì)將進(jìn)一步推動(dòng)全球家電市場(chǎng)增長(zhǎng)。

市場(chǎng)空間還在增長(zhǎng)，只看誰(shuí)能更快占領(lǐng)全球家電先手了。