事件：

　　商務(wù)部監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，09年1月25日至1月31日(大年三十至正月初六)，全國實現(xiàn)社會消費品零售總額2900億元，同比(農(nóng)歷，下同)增長13.8%，增速較08年春節(jié)的16%回落2.2個百分點。

　　評論：

　　春節(jié)消費較旺、增速有所下滑09年春節(jié)黃金周我國社會消費品零售總額同比增長13.8%，主要省份增速在15%左右，消費依然保持較快增長，我們認為，這主要是由中國人消費傳統(tǒng)習(xí)慣和商家促銷力度加大所致。

　　09年春節(jié)消費增速有所下滑，與去年同期16%的增長相比，增速下滑2.2個百分點，至13.8%，分地區(qū)看，上海市大中型商業(yè)企業(yè)零售額增速由2008年春節(jié)的20.5%下滑到09年春節(jié)的8.4%，北京多數(shù)商場銷售額由08年春節(jié)的25%以上下滑到09年春節(jié)的15%左右，重慶市重點監(jiān)測零售企業(yè)銷售額增速由08年春節(jié)的35%下滑到09年春節(jié)的15%-17%，下滑幅度均超過了10個百分點(表1)。

　　我們認為，春節(jié)黃金周消費增速下滑主要原因是：

　　第一，經(jīng)濟低迷，消費者財產(chǎn)性收入縮水、薪酬收入增速下降甚至收入減少，影響居民消費熱情；第二，08年春節(jié)期間正值CPI高位運行階段(08年2月居民消費價格同比增長8.7%)，而09年春節(jié)CPI已經(jīng)明顯回落(08年12月居民消費價格同比增長1.2%)，價格增速回落也對消費增速帶來不利影響。

　　零售企業(yè)業(yè)績增長壓力較大2008年我國實現(xiàn)社會消費品零售總額108488億元，同比增長21.6%，增速比2007年加快4.8個百分點，增速創(chuàng)1997年以來新高，其中，12月我國社零總額同比增長19%，增速環(huán)比下降1.8個百分點，剔除價格因素，12月社零總額實際增長17.6%，增速環(huán)比下降0.4個百分點，全年社零總額增速呈現(xiàn)"前高后低"局面。

　　考慮到當(dāng)前經(jīng)濟形勢、以及CPI的變化，我們認為，09年特別是上半年，零售企業(yè)業(yè)績增長壓力較大，分業(yè)態(tài)看：

　　連鎖超市：受CPI影響最大的業(yè)態(tài)，由于08年上半年CPI基數(shù)較高，因此09年上半年內(nèi)生增長壓力較大，整體看，連鎖超市企業(yè)上半年可比門店增長可能會維持負增長或不增長的狀態(tài)，下半年如果CPI企穩(wěn)，可比門店增長會逐漸好轉(zhuǎn)。

　　百貨：09年元旦、春節(jié)期間，百貨企業(yè)打折促銷活動較多、幅度較大，我們認為，這一方面會一定程度上影響企業(yè)的毛利率，另一方面，會導(dǎo)致部分提前消費，影響日后銷售增長，總體看，我們認為，受當(dāng)前經(jīng)濟形勢影響，百貨企業(yè)業(yè)績增長壓力較大。

　　家電連鎖：09年上半年，受經(jīng)濟低迷以及家電整體降價壓力較大的影響，內(nèi)生增長壓力較大，上半年不排除可比門店繼續(xù)負增長的情景發(fā)生，預(yù)計09年全年收入增長主要來自外延擴張。

　　重點跟蹤公司春節(jié)銷售情況調(diào)研我們對重點跟蹤企業(yè)春節(jié)期間銷售情況進行了電話調(diào)研，具體情況如下：

　　1、連鎖超市：受CPI回落影響，連鎖超市內(nèi)生增速明顯放緩，具體來看：新華都：春節(jié)期間，公司整體收入同比增長30%左右，可比門店收入同比增長-5%左右；物美商業(yè)：春節(jié)期間，公司可比門店收入同比增長基本持平；2、連鎖家電：蘇寧電器春節(jié)期間整體收入同比增長15%左右，可比門店收入同比增長-5%～-4%，當(dāng)前經(jīng)濟形勢以及家電價格下降等因素對公司內(nèi)生收入增長帶來較大壓力，收入增長主要來自外延擴張。

　　3、百貨：東百商場09年春節(jié)銷售同比增長不到10%，增速有所回落(08年1-2月銷售額同比增長20%左右)，此外，08年四季度公司打折促銷活動較多，毛利率同比下降不到1個百分點，我們認為，百貨企業(yè)09年銷售增長壓力較大，頻繁的促銷活動會一定程度上影響企業(yè)毛利率，進而影響業(yè)績的提升。

　　總結(jié)總體來看，短期內(nèi)零售行業(yè)景氣仍處于下降通道，08年全年及09年上半年企業(yè)業(yè)績增長壓力仍然較大，維持行業(yè)"謹慎推薦"的投資評級。
　　（國信證券 吳美玉）