烘焙賽道的火熱，帶動(dòng)著正在加速擴(kuò)張的立高食品，而它會(huì)成為最終的王者嗎？

隱形冠軍

要說(shuō)2021年消費(fèi)類最熱的賽道，烘焙必須榜上有名。

除了主打低糖低脂的全麥類產(chǎn)品依然在線上熱賣之外，線下，以墨茉點(diǎn)心局、瀘溪河等為代表的新中式國(guó)潮點(diǎn)心在資本加持之下快速擴(kuò)張，憑借既新潮又傳統(tǒng)的產(chǎn)品和文化符號(hào)，俘獲著不敢吃甜食的年輕人們。而他們能在“一夜之間”成為網(wǎng)紅，除了營(yíng)銷打法的創(chuàng)新，在產(chǎn)品配料上也下足了功夫。

魔鏡市場(chǎng)情報(bào)的最新調(diào)研報(bào)告顯示，“麻薯”成為今年國(guó)潮網(wǎng)紅點(diǎn)心的扛把子配料，被廣泛應(yīng)用。細(xì)數(shù)墨茉點(diǎn)心局、虎頭局的招牌產(chǎn)品，基本都以麻薯為主，再搭配一些新配料和新做法，讓這個(gè)傳統(tǒng)的中國(guó)小吃煥發(fā)出新生命。而在山姆會(huì)員店、盒馬鮮生的烘焙區(qū)，麻薯包也成了最受歡迎的產(chǎn)品之一，經(jīng)常賣斷貨。

而下游端麻薯生意火爆的背后，隱藏著一個(gè)看似不起眼，但業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)的上游供應(yīng)商——冷凍烘焙龍頭立高食品。

公開(kāi)資料顯示，立高食品成立于2000年，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)包括烘焙食品原料及冷凍烘焙食品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售；主要產(chǎn)品包括奶油、水果制品、醬料等烘焙食品原料和麻薯、撻皮、甜甜圈等冷凍烘焙產(chǎn)品。

值得一提的是，立高食品雖然以烘焙原料業(yè)務(wù)起家，但目前冷凍烘焙食品已經(jīng)取代烘焙原料，成為其核心收入來(lái)源。

三季度報(bào)顯示，今年截至9月底，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入19.61億元，同比增長(zhǎng)63.39%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)1.98億元，同比增長(zhǎng)24.47%。其中，冷凍烘焙食品收入達(dá)11.67億元，同比增加83.63%，占總營(yíng)收59.91%，烘焙原材料收入占比降至40.02%。在冷凍烘焙食品中，麻薯增長(zhǎng)強(qiáng)勁，規(guī)模超過(guò)撻皮、甜甜圈等經(jīng)典大單品，實(shí)現(xiàn)近3個(gè)億的規(guī)模。

今年4月，立高食品登陸深交所創(chuàng)業(yè)板，順利摘下“烘焙原料第一股”的桂冠，目前市值達(dá)230億。在最近公布的“胡潤(rùn)中國(guó)食品行業(yè)榜百?gòu)?qiáng)”名單中，立高食品以257億元人民幣的價(jià)值位列第60名，領(lǐng)先競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手南僑食品32位。目前，在A股上市的三家上游冷凍烘焙企業(yè)中，立高食品的營(yíng)收和凈利潤(rùn)增速是最快的，從業(yè)務(wù)規(guī)模來(lái)看，處于行業(yè)頭部地位。

戰(zhàn)略調(diào)整

事實(shí)上，在公司上市之前的4年，立高食品的營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)就一直保持著高速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。

其招股書(shū)和財(cái)報(bào)披露，2017-2020年，公司營(yíng)業(yè)收入由9.56億元增長(zhǎng)至18.1億元，4年的復(fù)合年均增速為23.71%，公司凈利潤(rùn)由0.44億元增長(zhǎng)至2.32億元，復(fù)合年均增速高達(dá)74.05%，屬于典型的“悶聲發(fā)大財(cái)”。

業(yè)績(jī)的快速增長(zhǎng)，緣于公司發(fā)展戰(zhàn)略的調(diào)整。上文提到，立高食品是以烘焙食品原料起家的，從公司成立到2014年的14年時(shí)間里，一直深耕植脂奶油市場(chǎng)，2014年收購(gòu)廣州奧昆和昊道兩家公司，產(chǎn)品由上游的原材料拓展至中下游的冷凍烘焙食品和醬料領(lǐng)域，形成大烘焙格局，公司的發(fā)展重心逐漸轉(zhuǎn)移到冷凍烘焙食品上。

戰(zhàn)略調(diào)整之后的立高食品，抓住了烘焙市場(chǎng)對(duì)冷凍烘焙食品需求快速增長(zhǎng)的趨勢(shì)，取得市場(chǎng)先機(jī)后，大力開(kāi)拓市場(chǎng)。2017-2020年，冷凍烘焙食品營(yíng)業(yè)收入由3.58億元增長(zhǎng)至9.56億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)8.74%，收入占比從37.6%提升至52.8%。而在剛剛過(guò)去的2021年第三季度，冷凍烘焙食品單季度實(shí)現(xiàn)收入4.43億元，收入占比進(jìn)一步提升至62.46%。

從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來(lái)看，立高食品的冷凍烘焙產(chǎn)品目前主要包括冷凍糕點(diǎn)和冷凍面包兩個(gè)細(xì)分品類。其中，冷棟糕點(diǎn)主要包括老婆餅、綠豆餅等中式糕點(diǎn)，以及蛋撻皮、慕斯蛋糕、瑞士卷等西式糕點(diǎn)；冷凍面包則包括麻薯、甜甜圈、牛角包等產(chǎn)品。其中，甜甜圈、撻皮、麻薯、慕斯蛋糕都是過(guò)億的單品，麻薯的規(guī)模更是接近3億。

其下游合作的終端客戶中，除了上文提到的墨茉點(diǎn)心局，還有仟吉西餅、幸福西餅等連鎖烘焙品牌，以及家樂(lè)福、盒馬、永輝超市、海底撈、豪客來(lái)等大型商超和餐飲品牌。據(jù)立高食品的相關(guān)負(fù)責(zé)人介紹，目前合作的商超渠道中，山姆和盒馬是主要客戶，賣得最好的產(chǎn)品是麻薯和瑞士卷。由于公司產(chǎn)能不足，麻薯在山姆會(huì)員店是限量提供，未來(lái)會(huì)繼續(xù)放量，也會(huì)讓更多的SKU進(jìn)入商超渠道。

有觀點(diǎn)認(rèn)為，雖然近年來(lái)我國(guó)烘焙食品行業(yè)增長(zhǎng)迅速，但人均消費(fèi)水平與發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)仍存在較大差距，隨著年輕一代消費(fèi)習(xí)慣的改變，以及烘焙食品在主食中滲透率的提升，烘焙的市場(chǎng)規(guī)模勢(shì)必會(huì)繼續(xù)擴(kuò)容。歐睿國(guó)際預(yù)計(jì)，到2024年規(guī)模有望突破3800億元。

而冷凍烘焙食品，作為一種特殊的產(chǎn)品形態(tài)，綜合了現(xiàn)烤和預(yù)包裝兩種形式的優(yōu)點(diǎn)，又彌補(bǔ)了雙方的不足。隨著消費(fèi)者對(duì)烘焙食品口感和品質(zhì)越來(lái)越看中，商家對(duì)運(yùn)營(yíng)成本的考慮，我國(guó)冷凍烘焙食品市場(chǎng)未來(lái)仍有較大提升空間。

隱憂尚存

雖然押寶的冷凍烘焙業(yè)務(wù)看起來(lái)市場(chǎng)前景一片大好，立高食品也在加速擴(kuò)張，搶占市場(chǎng)，但作為一家“年輕”的上市企業(yè)，目前面臨的經(jīng)營(yíng)問(wèn)題依然較多。

首先，業(yè)務(wù)擴(kuò)張帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

作為一家中上游的生產(chǎn)型企業(yè)，立高食品的銷售模式以經(jīng)銷為主，直銷為輔，截至2021年6月30日，立高食品的經(jīng)銷商已超過(guò)1800家，無(wú)論是數(shù)量總和還是增長(zhǎng)速度都遠(yuǎn)超同行業(yè)的南僑食品和海融科技。

龐大的經(jīng)銷商體系，在助力公司業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張的同時(shí)，也加大了管理難度，立高食品在招股書(shū)中表示，若管理不能及時(shí)跟上業(yè)務(wù)擴(kuò)張步伐，可能會(huì)出現(xiàn)市場(chǎng)秩序混亂、產(chǎn)品銷售受阻的情況。而在食品安全方面，由于公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)環(huán)節(jié)眾多，在生產(chǎn)、運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)過(guò)程中，一旦公司及經(jīng)銷商某一方有所疏忽，就可能誘發(fā)食品安全問(wèn)題。事實(shí)上，近年來(lái)，立高食品曾多次因食品抽檢不合格而遭受處罰，也對(duì)公司正常經(jīng)營(yíng)帶來(lái)不利影響。

其次，立高食品的盈利能力低于同行。

從2017年到2021年上半年，雖然公司營(yíng)收凈利潤(rùn)增速較快，但毛利率一直低于行業(yè)平均水平。同是做烘焙原材料及冷凍烘焙的三家A股上市公司，2021上半年，海融科技、南僑食品、立高食品的銷售毛利率分別為47.21%、37.29%和35.90%，其中，立高食品的利率水平與海融科技相差近12個(gè)百分點(diǎn)。

有分析人士認(rèn)為，三家公司采取的都是經(jīng)銷商為主的銷售模式，產(chǎn)品業(yè)務(wù)也有所重疊，立高食品盈利能力低，或是公司業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張所致。一方面是經(jīng)銷商數(shù)量遠(yuǎn)高于兩家同行，經(jīng)銷渠道收入占比略高于同行，拉低了整體毛利率；另一方面，部分低毛利的品類如冷凍蛋糕等規(guī)模的進(jìn)一步擴(kuò)大，給公司帶來(lái)一定的成本壓力。

除了業(yè)務(wù)擴(kuò)張帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和盈利能力低，立高食品在冷凍烘焙賽道面臨的競(jìng)爭(zhēng)也正在加劇。從業(yè)務(wù)規(guī)模來(lái)看，立高食品在冷凍烘焙行業(yè)雖處于頭部地位，但并非一家獨(dú)大，要面臨的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，除了與其業(yè)務(wù)模式相似的南僑食品和海融科技，還有正在向冷凍面團(tuán)、冷凍烘焙進(jìn)擊的金龍魚(yú)、千味央廚等傳統(tǒng)食品巨頭公司。

一定程度上，其能否穩(wěn)坐“龍頭”位置，還要看立高未來(lái)幾年的發(fā)展與布局了。