在投資者苦等了一整晚后，貴州茅臺(tái)終于在3月31日凌晨公布了2021年全年的業(yè)績(jī)情況。

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2021年，貴州茅臺(tái)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入1094.64億元，同比增長(zhǎng)11.71%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)524.60億元，同比增長(zhǎng)12.34%。在財(cái)報(bào)中，茅臺(tái)還提到了2022年的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)：一是營(yíng)收較上一年度增長(zhǎng)15%左右，二是完成基本建設(shè)投資69.69億元。

早在3月28日晚間，貴州茅臺(tái)就罕見(jiàn)地提前披露了2021年全年和2022年一季度的主要經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)。而更早之前，3月7日，貴州茅臺(tái)更史無(wú)前例地首次公布月度經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)。

貴州茅臺(tái)提前公布業(yè)績(jī)的罕見(jiàn)舉動(dòng)，在股民中引發(fā)了“跌怕了”“要護(hù)盤”和“穩(wěn)定軍心”的討論。自今年春節(jié)以來(lái)，尤其是在3月份，貴州茅臺(tái)遭遇了股價(jià)、酒價(jià)雙重動(dòng)蕩。其中，公司股價(jià)遭受重挫，跌至1600元/股關(guān)口，同時(shí)，茅臺(tái)酒終端酒價(jià)全線大跌，散瓶飛天茅臺(tái)從3000元/瓶上下跌至2600元/瓶左右，虎年生肖酒的售價(jià)甚至一天下跌200～300元。

貴州茅臺(tái)還是那個(gè)A股不倒翁嗎？這份財(cái)報(bào)似乎仍不足以解開(kāi)縈繞在投資者們腦海中的疑問(wèn)。

營(yíng)收破千億，分紅272億

雖然股價(jià)坐上了過(guò)山車，但從2021年的盈利情況來(lái)看，過(guò)去一年，貴州茅臺(tái)每天能凈賺約1.44億元，用日進(jìn)斗金來(lái)形容絲毫不為過(guò)。

對(duì)比目前已經(jīng)披露2021年年報(bào)的幾家A股白酒上市公司，不論是營(yíng)收還是凈利潤(rùn)，貴州茅臺(tái)都超過(guò)了五糧液（000858.SZ）（營(yíng)收662億元左右，凈利潤(rùn)233.5億元左右）、瀘州老窖（000568.SZ）（營(yíng)收203.8億元、凈利潤(rùn)103.9億元）和舍得酒業(yè)（600702.SH）（營(yíng)收49.7億元，凈利潤(rùn)12.5億元）三家酒企之和。

長(zhǎng)期以來(lái)，貴州茅臺(tái)因“不倒翁”般的業(yè)績(jī)表現(xiàn)受到眾多機(jī)構(gòu)熱捧。盡管2021年貴州茅臺(tái)的營(yíng)收首次突破千億元，但其凈利潤(rùn)的增速卻降至近5年來(lái)的新低。2017～2020年，貴州茅臺(tái)的凈利潤(rùn)增速分別為61.97%、30%、17.05%和13.33%。

酒業(yè)分析師蔡學(xué)飛對(duì)時(shí)代財(cái)經(jīng)分析稱，茅臺(tái)利潤(rùn)增速放緩的主要原因是其戰(zhàn)略發(fā)生了改變，將此前單純的追求業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)改為對(duì)企業(yè)內(nèi)部管理效能提升，特別是在渠道梳理與飛天產(chǎn)品價(jià)格管控方面做出了很大調(diào)整。此外，過(guò)去一年，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩、疫情等因素，也影響了茅臺(tái)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。

而從2022年一季度的業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)分析，貴州茅臺(tái)則實(shí)現(xiàn)了“開(kāi)門紅”。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，今年一季度，貴州茅臺(tái)預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收331億元，同比增長(zhǎng)18%左右。另外，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)166億元左右，同比增長(zhǎng)19%左右。這一增速創(chuàng)下了近三年的新高。

“從去年12月底到今年1月，茅臺(tái)密集推出了許多新品，同時(shí)一季度恰逢傳統(tǒng)的春節(jié)銷售旺季，茅臺(tái)在高端禮品與這個(gè)商務(wù)宴請(qǐng)市場(chǎng)具有很強(qiáng)的剛需性，茅臺(tái)的業(yè)績(jī)較好，也可以理解。”蔡學(xué)飛告訴時(shí)代財(cái)經(jīng)。

在財(cái)報(bào)中，茅臺(tái)還公布了史上最豪氣的分紅預(yù)案：以2021年年末總股本125619.78萬(wàn)股為基數(shù)，對(duì)公司全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利216.75元（含稅），共分配272.28億元，再度刷新A股紀(jì)錄（每股派現(xiàn)）。也就是說(shuō)，若買入一手茅臺(tái)，分紅就能超過(guò)2167元（含稅）。

據(jù)時(shí)代財(cái)經(jīng)統(tǒng)計(jì)，貴州茅臺(tái)2020年的分紅方案為10派192.93元（含稅），2019年的分紅方案為10派170.25元；2018年是10派145.39元(含稅)；2017年是10派109.99元(含稅)；2016年是10派67.87元(含稅)。這意味著，貴州茅臺(tái)的分紅數(shù)額從2016年到2021年增長(zhǎng)了219.4%。

不過(guò)，在貴州茅臺(tái)公布分紅方案后，也有不少股民在投資平臺(tái)上表示，這一分紅金額只是看上去多而已，1700多元的股價(jià)，算上分紅，股息率只有1.25%，一手股票的分紅還買不起一瓶飛天茅臺(tái)酒。

值得注意的是，截至報(bào)告期末，茅臺(tái)普通股股東總數(shù)為15.35萬(wàn)戶，而在年度報(bào)告披露日前上一月末，其普通股股東總數(shù)為16.25萬(wàn)戶。一個(gè)月內(nèi)，茅臺(tái)減少了近1萬(wàn)股東。

搶占千元價(jià)格帶

在茅臺(tái)的整體營(yíng)收中，茅臺(tái)酒占據(jù)了絕大部分。財(cái)報(bào)顯示，2021年茅臺(tái)共實(shí)現(xiàn)產(chǎn)量茅臺(tái)酒5.65萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)5.68%，銷售額為934.65億元，同比增長(zhǎng)11.85%。

此外，系列酒也保持了一定程度的增長(zhǎng)。2021年，茅臺(tái)系列酒產(chǎn)量為2.82萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)13.33%，銷售額125.95億元，同比增長(zhǎng)26.06%。

而茅臺(tái)對(duì)于系列酒的加碼還在持續(xù)。春節(jié)前夕，“茅臺(tái)1935”正式官宣上市，市場(chǎng)指導(dǎo)價(jià)1188元，成為茅臺(tái)醬香系列酒中首款千元核心大單品。

蔡學(xué)飛認(rèn)為，由于飛天茅臺(tái)持續(xù)的高價(jià)運(yùn)營(yíng)，茅臺(tái)長(zhǎng)期在千元價(jià)格帶缺少主力產(chǎn)品，而茅臺(tái)1935的上市實(shí)際上填補(bǔ)了這個(gè)空白。“從目前的銷售情況來(lái)看，1935已經(jīng)牢牢占據(jù)了千元價(jià)格帶的地位，為茅臺(tái)貢獻(xiàn)了可觀的銷量與利潤(rùn)。”蔡學(xué)飛對(duì)時(shí)代財(cái)經(jīng)說(shuō)。

2022年2月，在茅臺(tái)集團(tuán)2022年市場(chǎng)工作會(huì)上，茅臺(tái)集團(tuán)黨委書記、董事長(zhǎng)丁雄軍提出“五合營(yíng)銷法”，其中提到品牌營(yíng)銷法，要“聚焦培育大單品和文化精品，不斷優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，鞏固增強(qiáng)茅臺(tái)酒品牌優(yōu)勢(shì)，打好‘茅臺(tái)醬香，股份出品’和‘茅臺(tái)家族，集團(tuán)出品’兩張牌，提高茅臺(tái)品牌的綜合能級(jí)”。

至此，茅臺(tái)酒產(chǎn)品形成了飛天茅臺(tái)酒、生肖茅臺(tái)酒、精品茅臺(tái)酒、珍品茅臺(tái)的梯度產(chǎn)品線，售價(jià)均超過(guò)1499元/瓶。系列酒的千元級(jí)產(chǎn)品主打“茅臺(tái)1935”，500～1000元次高端產(chǎn)品主打“漢醬”品牌；200～500元大眾產(chǎn)品則主要為“茅臺(tái)王子酒”。

不過(guò)，在千元及以下的白酒市場(chǎng)，茅臺(tái)面對(duì)的并非一片坦途。一方面，茅臺(tái)1935等新品的放量存在產(chǎn)量、渠道、用戶認(rèn)知等諸多限制；另一方面，新品如果運(yùn)作不利，也可能會(huì)對(duì)核心品牌造成傷害。

蔡學(xué)飛認(rèn)為，茅臺(tái)作為中國(guó)的名酒代表，在千元價(jià)格帶僅依靠茅臺(tái)1935肯定是不夠的，還需要一些文化、紀(jì)念禮類的，針對(duì)細(xì)分小眾市場(chǎng)的補(bǔ)充產(chǎn)品，以完善多個(gè)價(jià)格帶。

可以確定的是，隨著茅臺(tái)1935的入局，千元白酒帶必然迎來(lái)更激烈的鏖戰(zhàn)。

直營(yíng)改革沖擊終端酒價(jià)

過(guò)去一年，茅臺(tái)針對(duì)經(jīng)銷商渠道的整肅也在持續(xù)。年報(bào)顯示，報(bào)告期末的國(guó)內(nèi)經(jīng)銷商數(shù)量為2089個(gè)，增加63個(gè)，減少20個(gè)，國(guó)外經(jīng)銷商數(shù)量沒(méi)有變化。同時(shí)，2021年茅臺(tái)直銷渠道的銷售額達(dá)到240.3億元，同比增長(zhǎng)81.5%。

進(jìn)入2022年，茅臺(tái)直營(yíng)渠道改革最受關(guān)注的動(dòng)作，則是其自有電商業(yè)務(wù)的重啟。從3月28日茅臺(tái)官宣將上線自營(yíng)電商平臺(tái)“i茅臺(tái)”，并在3月31日開(kāi)售部分茅臺(tái)酒后，截至目前，“i茅臺(tái)”已經(jīng)成為AppStore免費(fèi)榜中下載量最高、熱度最高的一款A(yù)pp。

七麥數(shù)據(jù)顯示，僅在iOS平臺(tái)，3月27日和28日，“i茅臺(tái)” App的下載量已經(jīng)接近70萬(wàn)。同時(shí)，vivo應(yīng)用商店和華為應(yīng)用商店的下載量分別達(dá)到22萬(wàn)和57萬(wàn)。

作為直營(yíng)渠道的重要補(bǔ)充部分，茅臺(tái)自有電商平臺(tái)能起到增厚利潤(rùn)、提升控價(jià)效果的作用。此外，新電商平臺(tái)也在空間、消費(fèi)人群上補(bǔ)齊了傳統(tǒng)經(jīng)銷商體系沒(méi)有觸及到的市場(chǎng)。

但這同時(shí)也帶來(lái)了負(fù)面效應(yīng)。就在“i茅臺(tái)”上線的消息公布之后，多個(gè)品類茅臺(tái)酒市場(chǎng)行情價(jià)下跌，市場(chǎng)將此歸結(jié)為茅臺(tái)自有電商的上線對(duì)經(jīng)銷商造成沖擊。

不過(guò)，也有經(jīng)銷商告訴時(shí)代財(cái)經(jīng)：“早在茅臺(tái)電商上線的消息出來(lái)之前，部分茅臺(tái)酒價(jià)格已經(jīng)出現(xiàn)下跌。比如虎年生肖酒，一天跌能200～300元。”

對(duì)此，銀河證券在近期的研報(bào)中分析稱，3月茅臺(tái)批價(jià)回調(diào)明顯，主要來(lái)自供給端增加(新電商平臺(tái))、拆箱政策抑制投資需求以及3月疫情擴(kuò)散沖擊終端需求等多方面的影響。

茅臺(tái)重啟電商、擴(kuò)大直營(yíng)渠道背后，是整個(gè)白酒行業(yè)在經(jīng)歷一輪高增長(zhǎng)后再度觸及天花板的殘酷現(xiàn)實(shí)。

“疫情下白酒消費(fèi)場(chǎng)景減少、國(guó)內(nèi)消費(fèi)力增長(zhǎng)的停滯帶來(lái)的影響很大，除了茅臺(tái)等頭部品牌外，白酒市場(chǎng)目前整體情況并不好，這也是茅臺(tái)等企業(yè)股價(jià)近期回調(diào)的原因之一。” 一位不愿具名的投資機(jī)構(gòu)人士對(duì)時(shí)代財(cái)經(jīng)表示。

3月30日，貴州茅臺(tái)股價(jià)終于迎來(lái)小幅回暖，最終報(bào)收1730.1元/股，漲3.79%，總市值為2.17萬(wàn)億元，但這較2020年2月18日創(chuàng)下的歷史最高值3.1萬(wàn)億元已跌去近1萬(wàn)億元。

“茅臺(tái)等白酒股的暴跌主要還是自身基本面看不到拐點(diǎn)，雖然估值已經(jīng)很便宜，但市場(chǎng)情緒卻很冷淡。”上述投資機(jī)構(gòu)人士告訴時(shí)代財(cái)經(jīng)，消費(fèi)稅改革、近年來(lái)國(guó)內(nèi)消費(fèi)水平能力的停滯是茅臺(tái)等白酒企業(yè)面臨的最大未知數(shù)，“未來(lái)，茅臺(tái)的估值模型會(huì)發(fā)生巨大變化，一切都要推倒重來(lái)”。

但也有人依然堅(jiān)定看好茅臺(tái)。3月29日，有著“中國(guó)巴菲特”之稱的知名投資人段永平在雪球賬號(hào)“大道無(wú)形我有型”發(fā)文稱，最近又買了點(diǎn)茅臺(tái)股票。但他同時(shí)表示，買茅臺(tái)的原因和大家看到的任何消息無(wú)關(guān)，甚至和股價(jià)也沒(méi)有關(guān)系，只是正好有點(diǎn)多余現(xiàn)金。“總覺(jué)得從看10年的角度，拿著茅臺(tái)比拿著現(xiàn)金存在銀行要好一點(diǎn)點(diǎn)。”段永平說(shuō)。