來(lái)源/壹覽商業(yè)

作者/蒙嘉怡

“量販零食第二股”或許要出現(xiàn)了。

近日，壹覽商業(yè)獨(dú)家獲悉，由量販零食頭部玩家零食很忙和趙一鳴零食組建的鳴鳴很忙集團(tuán)正準(zhǔn)備計(jì)劃在香港IPO，目前正在籌建相關(guān)團(tuán)隊(duì)，如果一切順利，將在今年下半年或者明年初向港交所提交招股書。

公開資料顯示，零食很忙創(chuàng)立于2017年，總部位于湖南長(zhǎng)沙，趙一鳴零食創(chuàng)立于2019年，總部位于江西宜春，2023年11月，兩家公司正式合并，組成了“零食很忙”集團(tuán)。2024年6月，零食很忙集團(tuán)全國(guó)門店總數(shù)突破萬(wàn)店大關(guān)，成為零食領(lǐng)域首個(gè)達(dá)成此成就的品牌，同期，零食很忙集團(tuán)更名為鳴鳴很忙集團(tuán)。

根據(jù)鳴鳴很忙集團(tuán)自己公布的數(shù)據(jù)顯示，目前集團(tuán)已擁有超10000家門店，8000名員工，門店人員有5萬(wàn)多人。

此外，中國(guó)連鎖經(jīng)營(yíng)協(xié)會(huì)發(fā)布的“2023年中國(guó)連鎖Top100”顯示，零食很忙2023年銷售規(guī)模總計(jì)（含稅）達(dá)到238.65億元，同比增長(zhǎng)196.1%，2023年門店數(shù)量為7000家，同比增長(zhǎng)159.3%。

可以看出，無(wú)論是營(yíng)收體量，抑或門店規(guī)模，鳴鳴很忙都已經(jīng)做到了行業(yè)前列。如果鳴鳴很忙能夠成功上市，那么它將成為繼萬(wàn)辰集團(tuán)之后的量販零食第二股。

01

資本助推下的鳴鳴很忙

量販零食，是當(dāng)前零食賽道上最大的風(fēng)口。《2023中國(guó)零食量販行業(yè)藍(lán)皮書》顯示，中國(guó)零食量販品牌門店的市場(chǎng)規(guī)模從2017年的9億元，快速增長(zhǎng)至2022年的407億元，復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)114.6%。

在此浪潮之中，鳴鳴很忙無(wú)疑是一位領(lǐng)軍人物。根據(jù)惠投研報(bào)調(diào)查，截至2024年3月，全國(guó)量販零食品牌門店數(shù)量約2.5萬(wàn)家，從門店數(shù)量看，彼時(shí)的鳴鳴很忙集團(tuán)市占率超過(guò)25%，開放加盟剛滿七年，便坐上了行業(yè)內(nèi)的頭把交椅。

鳴鳴很忙的高速成長(zhǎng)，離不開資本的強(qiáng)力助推。2021年2月，零食很忙正式走出湖南，開始全國(guó)化布局，同年4月，零食很忙完成了2.4億元人民幣的A輪融資，由紅杉中國(guó)與高榕資本聯(lián)合領(lǐng)投；2023年02月，趙一鳴零食完成A輪融資1.5億元，同年10月，趙一鳴零食建成9大倉(cāng)儲(chǔ)物流中心，19萬(wàn)㎡倉(cāng)儲(chǔ)空間，全國(guó)門店突破2500家；2023年12月，零食很忙獲得合計(jì)10.5億元戰(zhàn)略投資。

值得注意的是，鳴鳴很忙得到了眾多業(yè)界“大佬”的青睞。目前，除了晏周和趙定這兩位創(chuàng)始人，鳴鳴很忙背后還有紅杉資本、黑蟻資本、高榕資本、啟承資本四家風(fēng)投機(jī)構(gòu)持股，好想你和鹽津鋪?zhàn)右灿谌ツ昴甑壮蔀轼Q鳴很忙股東，分別獲得鳴鳴很忙6.64%和3.32%的股權(quán)。

在壹覽商業(yè)看來(lái)，如今的鳴鳴很忙在上市路徑的選擇上，亦是有自己的戰(zhàn)略考量。一方面，A股IPO趨嚴(yán)，港股上市條件更寬松。特別是2024年4月以來(lái)，伴隨著“國(guó)九條” 的公布，一系列配套政策相繼出臺(tái)，資本市場(chǎng)“1+N”政策體系加速落地，A股IPO呈現(xiàn)階段性收窄趨勢(shì)。

另一方面，香港資本市場(chǎng)正處于政策紅利期，港交所不斷推出改革舉措吸引內(nèi)地及新興市場(chǎng)企業(yè)，包括增設(shè)人民幣柜臺(tái)、降低股票印花稅率等，為企業(yè)在港上市提供了更加有利的環(huán)境。

那么，有著資本支持和明晰路徑的鳴鳴很忙，它的IPO之路，會(huì)順利嗎？

02

加盟商與商品力的悖論

過(guò)去，傳統(tǒng)零售零食的效率低、成本高，給了零食量販行業(yè)顛覆的機(jī)會(huì)。從工廠、倉(cāng)儲(chǔ)到終端門店再到消費(fèi)者，量販零食縮短了整個(gè)交易鏈條，迎來(lái)了爆發(fā)性增長(zhǎng)。

然而，當(dāng)我們看這一行業(yè)在資本市場(chǎng)的表現(xiàn)時(shí)，不難發(fā)現(xiàn)資本市場(chǎng)對(duì)其持審慎態(tài)度。2023年以來(lái)，盡管有衛(wèi)龍和正味集團(tuán)成功登陸港股市場(chǎng)，但整個(gè)零食行業(yè)的上市步伐顯得相對(duì)緩慢，特別是在2024年初至今，尚未有新的零食企業(yè)成功上市。

再聚焦到量販零食行業(yè)上，也僅有以菌類業(yè)務(wù)起家的萬(wàn)辰集團(tuán)，勉強(qiáng)能夠冠以“量販零食第一股”的稱號(hào)，這無(wú)疑凸顯了資本市場(chǎng)對(duì)零食行業(yè)，尤其是量販零食模式的審慎態(tài)度。

中國(guó)食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬也并不看好鳴鳴很忙的上市，他指出，鳴鳴很忙在盈利能力、獨(dú)特性、產(chǎn)品力等層面均存在缺陷，護(hù)城河薄弱，IPO之路并不容易。

首先，鳴鳴很忙難以打出差異化。縱觀零食很忙、好想你、趙一鳴零食等品牌，雖然商品牌子不同，但在商品品類的選擇上卻趨于雷同，目標(biāo)消費(fèi)群體的定位也高度一致。甚至門店的裝修風(fēng)格也大同小異，唯一顯著的差異僅限于品牌標(biāo)識(shí)的色彩。

這種高度的同質(zhì)化使得品牌難以脫穎而出，只能依賴低價(jià)吸引顧客，進(jìn)而演變成一場(chǎng)對(duì)供應(yīng)鏈議價(jià)能力和拿貨成本的比拼。這種競(jìng)爭(zhēng)模式不僅加劇了行業(yè)的價(jià)格戰(zhàn)，也迫使品牌不得不投身于規(guī)模競(jìng)賽之中。

其次，鳴鳴很忙的盈利能力還得打個(gè)問(wèn)號(hào)。對(duì)比其他行業(yè)，零食行業(yè)的凈利潤(rùn)率和營(yíng)收額并不高，而類似渠道商的量販零食們的凈利潤(rùn)率就更低了。以萬(wàn)辰集團(tuán)為例，2023年，公司量販零食業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入87.59億元，剔除計(jì)提的股份支付費(fèi)用后全年盈利3314萬(wàn)元，按此計(jì)算，凈利率不到1%。在與零食很忙合并前，趙一鳴零食2023年上半年?duì)I收27.86億元，凈利潤(rùn)為7631萬(wàn)元，凈利率也不足3%。

再次，加盟商們賺錢難，回本也難。多位零食很忙的加盟商表示，店鋪的真實(shí)毛利率在18%左右，這意味著需要靠量拉動(dòng)利潤(rùn)，但規(guī)模競(jìng)賽令門店密度不斷提高，銷售額也在被不斷稀釋，賺錢并不容易。

零食很忙的客服人員對(duì)壹覽商業(yè)表示，零食很忙的門店保護(hù)距離在500米左右。這對(duì)于其主打的下沉市場(chǎng)，并不算友好。下沉市場(chǎng)的商業(yè)區(qū)非常集中，三線及以下城市只有2%占地面積有商業(yè)價(jià)值，點(diǎn)位和人流都非常有限，品牌門店的保護(hù)距離短，單店?duì)I收能力自然下降。

而且，加盟商的前期投入并不小。就算零食很忙給出了高額補(bǔ)貼，保證金、門店裝修、采購(gòu)設(shè)備、首次備貨的費(fèi)用，加起來(lái)也需要至少40萬(wàn)的成本。同時(shí)，按照零食很忙對(duì)門店的要求，加盟商仍需承擔(dān)較高的租金成本。

壹覽商業(yè)隨機(jī)詢問(wèn)了多位加盟商，了解到前期加盟至少要投入60萬(wàn)-100萬(wàn)的資金，而行業(yè)內(nèi)預(yù)測(cè)的回本周期在1.5—2年之間。隨著門店密度提高，回本周期也在不斷拉長(zhǎng)，加盟商們很可能撐不到回本的那一天。

當(dāng)加盟商們賺不到錢，自然會(huì)離去，其構(gòu)筑的規(guī)模優(yōu)勢(shì)被消弭，議價(jià)優(yōu)勢(shì)下滑，價(jià)格上漲，消費(fèi)者離開。一系列連鎖反應(yīng)，無(wú)疑為零食很忙的未來(lái)發(fā)展蒙上了一層陰影，其構(gòu)建的商業(yè)模式和體系面臨著嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。

值得一提的是，消費(fèi)習(xí)慣也在逐漸改變，消費(fèi)者追求高性價(jià)比的同時(shí)，越來(lái)越在意品牌的產(chǎn)品品質(zhì)。但這也是零食很忙的硬傷，壹覽商業(yè)了解到，零食很忙這類零食集合店主要靠大牌產(chǎn)品引流，這類產(chǎn)品會(huì)將價(jià)格壓到極致，毛利率在8%—10%。而利潤(rùn)大頭靠白牌產(chǎn)品，毛利率在30%以上。

白牌產(chǎn)品是零食量販店的核心利潤(rùn)來(lái)源，也是他們的翻車的主要原因，尤其是食品安全問(wèn)題。黑貓投訴平臺(tái)上就有不少消費(fèi)者表示零食很忙產(chǎn)品質(zhì)量有問(wèn)題，零食很忙自己的顧客投訴統(tǒng)計(jì)中也有體現(xiàn)。

最后，也是最為關(guān)鍵的一點(diǎn)，即趙一鳴零食和良品鋪?zhàn)拥募m紛尚未結(jié)束。2023年12月6日，良品鋪?zhàn)庸�開表示，已對(duì)趙一鳴零食提起訴訟，且法院已受理。而港股證監(jiān)會(huì)的審核機(jī)制要求股權(quán)清晰穩(wěn)定、無(wú)糾紛，換言之，不和“前任”斷干凈，鳴鳴很忙就別想上市。

目前，鳴鳴很忙引資10.5億元后的估值已達(dá)105億元，超過(guò)三只松鼠、良品鋪?zhàn)印Ｈ欢�，在光鮮的估值背后，鳴鳴很忙依舊有不少問(wèn)題亟待解決，這無(wú)疑為其IPO計(jì)劃增添了許多變數(shù)。而且，在壹覽商業(yè)創(chuàng)始人楊宇看來(lái)，目前港股流動(dòng)性差，他現(xiàn)在的估值會(huì)不會(huì)打折，也是一個(gè)值得關(guān)注的問(wèn)題。

IPO究竟能否成功，投資人究竟是否買賬，暫時(shí)還沒(méi)有答案，但可以肯定的是，隨著行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的加劇和市場(chǎng)環(huán)境的不斷變化，必將有一大批門店被淘汰出局。鳴鳴很忙若想走得更遠(yuǎn)，就必須正視并解決當(dāng)前面臨的一系列問(wèn)題。