2021年，拼多多“換檔”，要從過(guò)去靠營(yíng)銷和銷售投入換增長(zhǎng)的模式，換成靠加大技術(shù)和農(nóng)業(yè)投入求發(fā)展。雖然成立至今只有7年，拼多多卻像提前邁入了褪色的中年：有賺錢能力，但不再散發(fā)朝氣，也很難令人對(duì)它充滿期待。

拼多多的股票投資者幾乎經(jīng)歷了其IPO以來(lái)最精神分裂的一個(gè)交易日。

3月21日美股盤前，拼多多股價(jià)一度漲超8%；隨即拼多多以44.94美元高開(kāi)，盤中最高漲至45.98美元，最低觸及38.5美元；最終它以39.99美元收盤，跌幅6.13%，換手率近10%。

從當(dāng)日巨幅震蕩的股價(jià)看，多空雙方交戰(zhàn)激烈。

這都是拼多多Q4及2021年全年財(cái)報(bào)惹的禍。

北京時(shí)間3月21日晚美股盤前，拼多多（PDD.NASD）發(fā)布了Q4及2021全年財(cái)報(bào)。

Q4財(cái)報(bào)創(chuàng)下其上市以來(lái)兩個(gè)最新紀(jì)錄：增速最慢，利潤(rùn)最高。

2021年Q4是電商旺季，拼多多APP的月活躍用戶（MAU）達(dá)到7.415億，較去年同期凈增不足100萬(wàn)，同比增幅2%，創(chuàng)新低。

這一季，拼多多年度活躍買家為8.687億，同比去年同期凈增8030萬(wàn)，增幅10%。但如果環(huán)比Q3，Q4年度活躍買家只增加了100萬(wàn)，增幅0.1%，基本等于增長(zhǎng)停滯。

Q4營(yíng)收同比也僅增長(zhǎng)3%，創(chuàng)上市以來(lái)最低。

不過(guò)，拼多多在Q4達(dá)到了上市以來(lái)盈利的最高水平：該季凈利潤(rùn)66.195億元，遠(yuǎn)高于市場(chǎng)預(yù)估，這也是拼多多上市至今連續(xù)第三個(gè)季度盈利。

創(chuàng)立于2015年4月的拼多多，以“新電商開(kāi)創(chuàng)者”自居，它用不到三年時(shí)間實(shí)現(xiàn)1400億GMV（商品交易總額），淘寶和京東達(dá)到千億GMV分別用了5年和10年。

生猛曾是拼多多的代名詞。它在2017-2019三年，GMV均保持100%以上的高速增長(zhǎng)，也曾創(chuàng)造過(guò)單季增長(zhǎng)37倍的紀(jì)錄。

拼多多并非在Q4突然出現(xiàn)增速下滑。

從2021年Q1起，拼多多的營(yíng)收、年活躍買家等指標(biāo)增速顯著放緩。不過(guò)，在2021年全年，它實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)77.687億元，首次實(shí)現(xiàn)年度盈利。

2021年財(cái)報(bào)陳磊接任CEO兼董事長(zhǎng)后的首個(gè)年度財(cái)報(bào)。相比黃崢時(shí)代，陳磊治下的拼多多呈現(xiàn)出新的特點(diǎn)：增速大幅放緩，但也不再巨額虧損。

陳磊在這次財(cái)報(bào)后的電話會(huì)中提到，拼多多不可能永遠(yuǎn)做到最好，過(guò)去一年，隨著領(lǐng)導(dǎo)層的過(guò)渡和調(diào)整，將不可避免地放慢腳步；同時(shí)，他們選擇對(duì)農(nóng)業(yè)進(jìn)行投入，這不同于互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)，需要更多耐心。

但市場(chǎng)的耐心是有限的。當(dāng)年那個(gè)生猛的拼多多還能回來(lái)嗎？如果能，還需要多久

增長(zhǎng)持續(xù)放緩

統(tǒng)觀2021各季度財(cái)報(bào)，可以說(shuō)，拼多多在“丟增速、保利潤(rùn)”的路上越走越遠(yuǎn)。

從2021年Q1開(kāi)始，拼多多不再披露季度GMV。整個(gè)2021年，拼多多實(shí)現(xiàn)GMV24410億元，同比上年增長(zhǎng)46%，增速為上市以來(lái)最低。2017-2020年，其GMV的同比增速分別為：1069%、234%、113%和66%。

與此同時(shí)，拼多多的營(yíng)收增速也大幅放緩。

2021年的四個(gè)季度，其營(yíng)收同比增速一瀉千里，從Q1同比增長(zhǎng)239%，下滑至Q2同比增長(zhǎng)不足1倍，僅為89%；Q3和Q4繼續(xù)下滑，同比分別只增長(zhǎng)了51%和3%。

2021全年，拼多多實(shí)現(xiàn)營(yíng)收939.5億元，同比增長(zhǎng)51%；遠(yuǎn)低于去年的97%。

平臺(tái)的客單價(jià)降至40元，同比下滑8%。在客單價(jià)不增反降的情況下，訂單總量也增長(zhǎng)乏力，新的活躍買家增長(zhǎng)緩慢，自然會(huì)導(dǎo)致?tīng)I(yíng)收拉垮。

財(cái)報(bào)顯示，2021年Q4，拼多多年活躍買家達(dá)8.687億，環(huán)比上個(gè)季度僅新增100萬(wàn)，為環(huán)比新增表現(xiàn)最差的一個(gè)季度。

橫向比較淘寶天貓和京東，拼多多在活躍買家增長(zhǎng)方面更是相形見(jiàn)絀。2021年Q4，淘寶天貓、京東的年活躍買家分別較上個(gè)季度新增1900萬(wàn)和1800萬(wàn)。

增速放緩的同時(shí)，拼多多的營(yíng)銷投入在下降。

從財(cái)報(bào)看，拼多多運(yùn)營(yíng)開(kāi)支中占比最大的部分——消費(fèi)費(fèi)用在2021年各季不斷下降：銷售費(fèi)用率從Q1的76%一路降至41.7%。

而同期，淘寶天貓、京東的銷售費(fèi)用率則處于不斷提升的態(tài)勢(shì)。

陳磊說(shuō)，隨著增速放緩，他們主動(dòng)控制了開(kāi)支。但也可能是因?yàn)榻档土藸I(yíng)銷投入，所以拼多多的增速才出現(xiàn)大幅下滑。

拼多多提前邁入褪色的中年？

增速放緩的拼多多放給市場(chǎng)的安慰劑是，盈利情況持續(xù)改觀。

它在Q4實(shí)現(xiàn)66.195億元利潤(rùn)（GAAP），2021年連續(xù)三個(gè)季度盈利，全年凈利潤(rùn)（GAAP）77.687億元。

不過(guò)，除了控制支出，Q4的大額盈利中部分來(lái)自服務(wù)商提供的一次性返利，這甚至貢獻(xiàn)了該季度利潤(rùn)的重要部分。這意味著，拼多多的這一盈利水平或不可持續(xù)。

拼多多管理層也在電話會(huì)中透露，該季度的高額盈利并不意味著他們改變了戰(zhàn)略去專注盈利能力。未來(lái)要探索更好更快地滿足用戶需求，還需要持續(xù)地投入。

2020年7月，拼多多宣布原CTO陳磊接替黃崢出任公司CEO，黃崢任董事長(zhǎng)；2021年3月，黃崢卸任董事長(zhǎng)，陳磊任CEO兼董事長(zhǎng)。

伴隨管理層的變更，拼多多轉(zhuǎn)換發(fā)展思路：要從過(guò)去靠營(yíng)銷和銷售投入換增長(zhǎng)的模式，換成靠加大技術(shù)和農(nóng)業(yè)投入求發(fā)展。

呈現(xiàn)在財(cái)報(bào)上，就是其增速一步步放緩，盈利情況倒是不斷改觀。

2021年離任時(shí)，黃崢曾比喻說(shuō)，拼多多從三年前剛上小學(xué)的“小孩”，變成了“進(jìn)入青春期的少年”，它的未來(lái)仍有很長(zhǎng)的坡和很厚的雪。

但如今，陳磊掌舵下的換檔期的拼多多更像是邁入了褪色的中年：能賺錢，但不再生猛，不再散發(fā)朝氣，也很難令人對(duì)它充滿期待。

錯(cuò)過(guò)了直播電商，面臨抖音、快手、阿里、京東和美團(tuán)等多巨頭圍剿的拼多多，下步要押注農(nóng)業(yè)，更專心地“務(wù)農(nóng)”。

繼2021年Q2全部利潤(rùn)投入“百億農(nóng)研專項(xiàng)”后，拼多多又宣布將Q3的全部利潤(rùn)繼續(xù)投入該專項(xiàng)，進(jìn)一步在農(nóng)業(yè)精耕細(xì)作。

2020年，拼多多宣布成為中國(guó)最大的農(nóng)（副）產(chǎn)品上行平臺(tái)。

但如陳磊所說(shuō)，他們押注的“科技興農(nóng)”不同于互聯(lián)網(wǎng)，需要更多耐心。農(nóng)業(yè)要成為拼多多新的增長(zhǎng)引擎還需要很長(zhǎng)時(shí)間，也很難預(yù)期屆時(shí)的效果。

當(dāng)年那個(gè)能打的拼多多何時(shí)回來(lái)還是未知。