近日，免稅運營商中國中免（下稱“中免”）發布2022年半年報。

財報顯示，2022上半年，中免營收276.5億元，同比下降22.2%；歸母凈利潤39.4億元，同比下降26.5%。其中，Q2單季中免營收109億元，同比下降 37.5%；歸母凈利潤13.7億元，同比下降45.2%。

整體來看，上半年中免營收下滑主要由于疫情反復，海南旅客量減少，導致公司海南業務收入大幅下滑。3-6月海南機場離島人數分別同比下降56%、79%、66%、44%。與此同時，報告期內上海因疫情防控臨時關閉物流網點，也導致日上銷售有所下滑。

圖：中免營收、凈利潤及同比增速；來源：Wind，36氪整理

收入端，分免稅收入和有稅收入來看，中免上半年免稅收入為161.98億元，同比下降34.02%，收入占比為58.58%，較去年同期下降約10個百分點，主要由于海南免稅銷售受疫情影響承壓。同期有稅銷售收入為111.53億元，同比增加5.56%，收入占比為40.34%，占比較去年同期提升約10個百分點，主要由于海南線上會員購、CDF會員購等線上銷售增長所致。

渠道分地區來看，海南免稅方面，上半年三亞店收入154億元，同比下降17%；海免收入34.6億元，同比下降35%。海南免稅收入變動主要受限于疫情情況，今年上半年，1-2月份海南離島免稅銷售額分別同比增38%、51%，3-5月受疫情影響，免稅銷售額則分別同比降50%、77%、55%。出入境方面繼續承壓，上半年日上上海收入54.5億元，同比下降5.3%；日上北京收入7.7億元，同比下降34.7%。

盈利能力方面，上半年中免毛利率為33.98%，較去年下半年環比提高5.5個百分點，較去年同期下降4.35個百分點。其中，中免Q1、Q2毛利率分別為34.00%、33.95%，在疫情之下線上銷售占比提升的情況下Q1、Q2毛利率基本持平，主要得益于中免不斷優化采購條款并采取精準營銷策略，保證了商品價格和利潤平衡穩定。

費用端，中免上半年銷售費用率為6.8%，同比下降4.8個百分點，主要是白云機場租金減免和公司費用優化；管理費用率為4.0%，同比上漲1.4個百分點，主要由于收入下滑；財務費用率為1.95%，同比上漲1.91個百分點，主要由于報告期內匯兌凈損失同比增長所致。

凈利潤方面，中免上半年凈利率為14.2%，同比下降0.9個百分點。其中Q1、Q2凈利率分別為15.27%、12.60%。

疫情是免稅行業當下最主要的風險因素之一，根據過往數據來看，國內疫情好轉將直接促進海南旅游、免稅業增長，從而利好中免。今年6月，隨著疫情緩解，海南旅客顯著增加，中免銷售環比大幅提升，6月營收同比增長13%。

因此，展望Q3及下半年，8月海南爆發疫情，中免海南免稅業務顯著承壓，但隨著海南疫情逐步得到有效控制，海南免稅業務有望回歸正軌，同時在十一國慶假期的旺季帶動下，中免下半年業績有望迎來企穩回升。

雖然短期業績受到疫情沖擊，但長期來看，中免作為國內最大的免稅運營商，在全國30多個省、市、自治區、特別行政區和柬埔寨等地設立了涵蓋機場、機上、邊境、市內等九大類型的約200家免稅店，覆蓋超過100個城市，核心基本盤穩固。

目前，中免正在建設的海口國際免稅城預計將于今年年內開業，開業后中免在海南市場的免稅業務布局將進一步完善，有望進一步打開增長空間。與此同時，中免已完成港股上市，募集資金也將為公司后續業務擴張提供有力支撐。