投資要點

　　公告資產置換方案,置出聯華超市14%股權，置入三聯集團40%股權。12月22日公司公告，擬將控股子公司聯華超市14％的股權以及中山東二路房產作為置出資產，與控股股東百聯集團所持有的上海三聯集團有限公司40%股權進行置換,差額0.13億元部分以現金補足！置出聯華超市14％股權有望實現“百聯、聯華”經營能力提升。公司擬置出資產為聯華超市14%股權(作價4.96億)以及中山東二路房產(作價0.77億)。

　　其中,聯華超市截至2013年底擁有門店數為4530家。14年前3季度實現營收241.68億，歸母凈利潤0.51億，其中第3季度虧損0.47億。本次置換后,公司繼續控股聯華超市(持股比例從34.03%降至20.03%)。受累于經營效率低下、電商分流、成本剛性上漲，聯華超市近年經營持續惡化，拖累公司整體經營能力。此次置換降低公司對聯華超市持股比例，一方面利于公司專注于購物中心及奧萊運營,整合上海商業資源,發展現代商業；一方面利于聯華超市精簡決策層級,提升決策效率,為混合所有制改革打開空間。

　　置入品牌連鎖實現優勢協同,百聯集團國企改革繼續推進。擬置入資產為三聯集團40%股權。三聯集團始于1956年,是全國唯一一家專業經營鐘表、眼鏡、照相器材零售批發企業集團,旗下五大品牌亨達利、亨得利、吳良才、茂昌、冠龍均是百年老字號,三聯集團擁有國內專業行業一流網點資源和經營業元。本次置入優秀專業眼鏡市場品牌資產利于形成協同效應,提升經營效率;突出百聯股份作為上海市國資商業資產整合平臺地位,未來不排除借助國企改革整合更多體內外優質商業資源,進一步推進國企改革。百聯股份是上海市國企改革龍頭標的,后續改革持續推進。

　　維持盈利預測,維持買入。百聯集團是滬國資委旗下優質競爭性資產,百聯績,眼鏡市場份額全國前列,專業連鎖數百家。截至2014年8月末,三聯集團總資產4.62億,凈資產2.42億,1-8月實現營收6.47億,凈利潤0.61億股份是百聯集團旗下優質商業資產,承擔集團轉型、改革重擔,打造“傳統百貨+購物中心+奧特萊斯”的全業態百貨經營模式,公司價值將逐步體現和提升。本次資產置換是國企改革推進的進一步舉措,同時建議關注百聯集團旗下第一醫藥、上海物貿等存在的資產整合機會。我們維持公司14-16年EPS 為0.69元、0.79元、0.88元,當前股價對應PE 為25倍、22倍、20倍,維持買入。
　　（騰訊財經特約 申銀萬國）