來源/氫消費(fèi)

作者/莫沫  

這是八馬茶業(yè)第三次沖刺IPO。

早在 2015 年，八馬茶業(yè)就掛牌新三板，后因 “長(zhǎng)期戰(zhàn)略規(guī)劃調(diào)整需要 ”，于 2018 年 4 月終止掛牌。

2019 年 7 月，八馬茶業(yè)重啟上市計(jì)劃，轉(zhuǎn)戰(zhàn)深交所；2021 年 4 月申請(qǐng)創(chuàng)業(yè)板 IPO，并獲得深交所受理；2022 年 5 月，八馬茶業(yè)從創(chuàng)業(yè)板撤單。

而這次，從深圳創(chuàng)業(yè)板撤回上市申請(qǐng)后的八馬茶業(yè)，又轉(zhuǎn)向深市主板再次更新了招股書。但在傳統(tǒng)茶業(yè)尚未進(jìn)入規(guī)�；�、品牌化、專業(yè)化的階段，八馬茶業(yè)的上市之路似乎并不容易。

從八馬茶業(yè)的招股書看，優(yōu)勢(shì)劣勢(shì)同樣明顯，相對(duì)密集的加盟店給八馬茶業(yè)的銷售額帶來了更好的數(shù)據(jù)，然而，輕研發(fā)、重營(yíng)銷以及茶業(yè)靠采購(gòu)和貼牌的標(biāo)簽，也影響著八馬茶業(yè)的口碑。

01

自主生產(chǎn)不足，50%以上靠“外采”

近幾年來，中國(guó)傳統(tǒng)茶企不斷開啟上市路，但順利上市的并不多。在八馬茶業(yè)之前，中茶股份和瀾滄古茶相繼遞表，但A股至今也沒誕生過一家上市公司。與之相較，八馬茶業(yè)在茶文化底蘊(yùn)上或許更勝一籌。

八馬茶業(yè)創(chuàng)始人之一王文禮是國(guó)家級(jí)非物質(zhì)文化遺產(chǎn)項(xiàng)目烏龍茶制作技藝（鐵觀音制作技藝）代表性傳承人。同時(shí)也是鐵觀音發(fā)現(xiàn)者王士讓的第十三代傳人。

1970年，王文禮出生在福建安溪鐵觀音世家，年少時(shí)的王文禮就與父母一起，參與了茶葉的采摘和制作。

1992年，王文禮從福建師范大學(xué)歷史系畢業(yè)，南下深圳，在深圳法制報(bào)擔(dān)任編輯。在深圳的那幾年，王文禮意識(shí)到了茶的商機(jī)，“一杯咖啡竟然要二十多元，而當(dāng)時(shí)家鄉(xiāng)的鐵觀音一斤才賣幾塊錢”。

于是王文禮回到福建老家，創(chuàng)辦八馬茶業(yè)。八馬茶業(yè)主要售賣各種中國(guó)傳統(tǒng)原葉茶，包括鐵觀音、大紅袍、白茶、紅茶、普洱等。

2014年年初，八馬茶業(yè)獲得來自IDG資本、天圖資本、同偉創(chuàng)業(yè)創(chuàng)投和天璣星投資1.5億元的戰(zhàn)略投資。

百年制茶世家的背景以及雄厚的資本支撐，按理說八馬茶業(yè)在品牌勢(shì)能上優(yōu)勢(shì)更足，但因?yàn)橐蕾嚩ㄖ撇少?gòu)，缺乏標(biāo)準(zhǔn)化生產(chǎn)的短板，也為其上市帶來了隱憂。

招股書顯示，公司生產(chǎn)模式以定制采購(gòu)為主，報(bào)告期內(nèi)，公司采購(gòu)定制成品茶的金額分別為2.71億、3.2億、3.8億、1.28億，占采購(gòu)總額比例分別為51.92%、47.42%、47.85%、58.12%。

相比之下，自主生產(chǎn)采購(gòu)的原材料毛凈、需要自主分裝的茶葉半成品，其采購(gòu)占比都遠(yuǎn)低于定制成品茶。

值得一提的是，自主生產(chǎn)模式需要公司深度參與拼配、烘焙等精制程序，需要資深技術(shù)優(yōu)勢(shì)，目前八馬茶業(yè)僅鐵觀音及部分巖茶等烏龍茶為自主生產(chǎn)。

從業(yè)務(wù)重點(diǎn)來看，八馬茶業(yè)傾向于僅負(fù)責(zé)制作、包裝的定制產(chǎn)品，與中國(guó)茶葉和瀾滄古茶均以自主生產(chǎn)為主的茶企相比，這種類似于“貼牌”的業(yè)務(wù)模式并不利于未來品牌發(fā)展。

因?yàn)橥獠僧a(chǎn)品占比較高，也在一定程度上推高了八馬茶業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率。

通過數(shù)據(jù)對(duì)比發(fā)現(xiàn)，八馬茶業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率整體上要高于相關(guān)可比公司不少。八馬茶業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率高于瀾滄古茶、中國(guó)茶葉，與天福較為接近。

2019年到2021年，八馬茶業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率（合并）分別為45.06%、44.34%、51.08%，而主要做茶業(yè)相關(guān)業(yè)務(wù)的企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率（合并）平均值分別為38.05%、37.98%、39.77%；基于經(jīng)營(yíng)模式及銷售渠道的同行業(yè)可比公司資產(chǎn)負(fù)債率（合并）平均值分別為54.51%、40.68%、47.87%。

02

“堆”起半壁江山的加盟店，多而不精

傳統(tǒng)茶商本就是以線下渠道為主的生意，但近年間因各方壓力，八馬茶業(yè)也在擴(kuò)充線上渠道。但線上渠道的開拓必然帶來銷售成本的增加，也就是營(yíng)銷活動(dòng)、線上推廣活動(dòng)、廣告費(fèi)用等的支出。

2019年至2021年，八馬茶業(yè)僅投放天貓、京東和抖音等網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)的推廣活動(dòng)的花費(fèi)分別為0.26億元、0.46億元和0.71億元，占比銷售費(fèi)用逐年提高，分別為7.26%、10.72%及12.33%。

在增加線上推廣費(fèi)用的同時(shí)，八馬茶業(yè)研發(fā)費(fèi)用占比卻有下降趨勢(shì)。報(bào)告期內(nèi)，2019年至2021年八馬茶業(yè)研發(fā)費(fèi)用分別為570.22萬、328.01萬、664.12萬，占當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為0.56％、0.26％、0.38％。

此外，報(bào)告期內(nèi)，公司員工數(shù)從1710增加到2307，但研發(fā)人員卻始終保持在10人左右。深交所也關(guān)注到八馬茶業(yè)的研發(fā)情況，在問詢函中曾要求八馬茶業(yè)說明公司研發(fā)投入金額、研發(fā)人員數(shù)量占比等情況與同行業(yè)企業(yè)相比較是否存在較大差異。

盡管八馬茶業(yè)在擴(kuò)充線上渠道，但目前對(duì)營(yíng)收貢獻(xiàn)率依然不高。2019年到2021年，其線上渠道營(yíng)收占比分別為16.08%、19.15%和20.98%。

線下渠道中，八馬茶業(yè)主要分直營(yíng)與加盟兩種模式。2019年到2021年，八馬茶業(yè)的加盟店收入逐年上升，加盟店?duì)I收占比為47.44%、47.33%和51.50%；直營(yíng)店占比為36.25%、33.28%和27.23%。

盡管加盟店貢獻(xiàn)了超一半的營(yíng)收，但每家店的“質(zhì)量”卻不高，可謂是兵多但有將帥之才的不多。截至2021年末，八馬茶業(yè)共計(jì)擁有直營(yíng)店366家，加盟店超過1700家。

換言之，擁有近5倍于直營(yíng)店的加盟店，營(yíng)收卻只有直營(yíng)店的2倍。值得一提的是，報(bào)告期內(nèi)，加盟店的毛利率也只有直營(yíng)店的一半多，在40%左右徘徊，而直營(yíng)店毛利率均超過70%。

加盟模式下，茶企能夠迅速地將企業(yè)品牌及產(chǎn)品進(jìn)行推廣，實(shí)現(xiàn)輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)。但從另一個(gè)角度而言，加盟模式對(duì)產(chǎn)品質(zhì)量、加盟體系管理等方面也提出了更高的要求。

“若加盟商因經(jīng)營(yíng)管理不善、經(jīng)營(yíng)資質(zhì)不全等問題受到行政處罰、消費(fèi)者訴訟或食品安全事故相關(guān)訴訟，對(duì)公司商標(biāo)品牌、商業(yè)信譽(yù)將產(chǎn)生不利影響�！卑笋R茶業(yè)在招股書中披露了有關(guān)加盟模式的風(fēng)險(xiǎn)問題。

03

茶企上市路，仍道阻且長(zhǎng)

說到底，茶葉本質(zhì)上還是農(nóng)產(chǎn)品，而非消費(fèi)品，中國(guó)茶企上市之路仍面臨重重阻礙。

福建安溪鐵觀音、信陽毛尖集團(tuán)、四川竹葉青茶業(yè)、杭州龍井茶業(yè)等多家知名茶企IPO均以失敗告終；近兩年的瀾滄古茶、中國(guó)茶業(yè)等茶企嘗試沖擊A股，但一路波折。

中國(guó)茶企雖然數(shù)量多，但多是中小型私營(yíng)企業(yè)，制茶工藝相對(duì)比較原始，多以手工炒制為主，標(biāo)準(zhǔn)化程度較低。

在流通端，由于中國(guó)市場(chǎng)上散裝茶居多，茶葉批發(fā)市場(chǎng)、農(nóng)貿(mào)集市、小商販等是販賣茶葉的主力場(chǎng)景。無論產(chǎn)品包裝到渠道上都稱不上規(guī)范化，仍無法和國(guó)際品牌的觀感掛鉤。

中國(guó)茶葉消費(fèi)者南北偏好差異極大，對(duì)茶品類的需求各不相同，這也就導(dǎo)致很多茶企業(yè)“占山為王”，并沒有打造全國(guó)乃至全球茶品牌的需求。

割裂的狀態(tài)導(dǎo)致了分散的局面，國(guó)泰君安調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，2019年中國(guó)茶葉市場(chǎng)CR5僅為3.7%，同期日本的CR5為42%。

就在中國(guó)茶企業(yè)“固步自封”之時(shí)，立頓、伊藤園、印度塔塔茶為首的茶品牌則以“標(biāo)準(zhǔn)化”貫徹產(chǎn)業(yè)上下游，通過打造品牌，走向世界。

中國(guó)傳統(tǒng)茶葉產(chǎn)業(yè)仍發(fā)展緩慢。2012年，中國(guó)茶葉總產(chǎn)量突破2.5億公斤，各地投資茶葉收入也呈上升趨勢(shì)。然而由于生產(chǎn)成本居高不下、勞動(dòng)強(qiáng)度大、技術(shù)含量低、員工素質(zhì)差等問題尚需解決，中國(guó)傳統(tǒng)茶葉收入占全部茶收入的比重仍然不高。

中國(guó)食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬曾在采訪中指出，傳統(tǒng)茶行業(yè)還沒有進(jìn)入一個(gè)規(guī)范化、專業(yè)化、品牌化、資本化以及規(guī)�；碾A段，目前中國(guó)茶企整體運(yùn)營(yíng)并不規(guī)范，內(nèi)部審計(jì)及原始材料等均需要不斷調(diào)整，才能符合上市需求。

小罐茶創(chuàng)始人杜國(guó)楹也曾表示：“中國(guó)茶要有更大的發(fā)展，就要走品牌化道路，必須做成標(biāo)準(zhǔn)化的消費(fèi)品�！�

正如香頌資本執(zhí)行董事沈萌所說“從資本收益角度，會(huì)形成‘愛酒不愛茶’的結(jié)果，主要是白酒概念在茅臺(tái)等頭部企業(yè)的帶動(dòng)下、形成高收益的預(yù)期，而茶缺少龍頭的示范效應(yīng)，并且茶企的品牌附加值也明顯低于酒企。茶企的業(yè)務(wù)屬于農(nóng)產(chǎn)品初加工，缺少附加值提升的環(huán)節(jié)，所以成長(zhǎng)性不足，不符合A股的上市標(biāo)準(zhǔn)�！�